2026-09-15 · 财通证券 · 宏观策略

财通证券 8月经济：生产有所回暖，内需仍待接力

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摘要

报告认为2026年8月经济运行可概括为“生产回升、出口偏强、消费低位、投资探底、价格修复”。 8月工业增加值同比由7月的4.5%回升至5.2%，上、中、下游分别同比0.3%、1.4%和9.0%，上游改善2.7个百分点最为明显，煤炭开采由-10.8%回升至-5.6%，计算机通信电子、铁路船舶航空航天、专用设备分别增长17.2%、13.4%和11.4%，新旧动能分化边际收敛。内需仍未接力：社零同比由0.6%回落至0.4%，服务业生产指数由4.3%降至4.1%，通讯器材升至27.3%仍是最强支撑，家电转正至2.3%，但汽车-18.5%、金银珠宝-17.5%等自主性消费仍深度负增长。投资继续探底，1—8月固定资产投资累计同比-7.2%，8月当月同比-11.0%较7月收窄1.9个百分点，制造业-4.4%、基建-14.7%同步走弱，地产当月-25.4%降幅收窄；设备购置投资累计同比升至9.3%而建安工程降至-9.8%，“设备强、建安弱”更加突出。 PPI同比由3.5%回升至3.8%，与投资走势背离，报告判断经济处于“价格—利润—设备更新”的初步传导阶段，尚未形成“盈利—全面资本开支—就业收入—消费”的内生循环。出口维持25%左右高位仍是安全垫，四季度企稳取决于财政资金能否形成实物工作量、以及利润能否转化为资本开支与居民收入。资产定价上，债市核心矛盾转向“弱投资与再通胀预期”博弈、长端利率下行空间受限，权益结构性逻辑仍占主导、高端制造与科技消费是主线，政策定价重点转向专项债和重大项目何时形成实物工作量。

主要观点

生产回暖、行业广度改善：8月工业增加值同比由4.5%回升至5.2%，工业生产由主要依靠新动能转向“传统行业修复、新动能维持高景气”。

产业链结构上，8月上、中、下游工业增加值同比分别为0.3%、1.4%和9.0%，上游由-2.4%大幅回升2.7个百分点、改善最明显；煤炭开采由-10.8%回升至-5.6%，石油和天然气开采由6.1%升至6.2%。

高端制造维持两位数附近高景气：计算机、通信和电子设备制造业同比17.2%，铁路、船舶、航空航天13.4%，专用设备11.4%；汽车制造业同比8.7%、连续三个月保持8%以上，装备制造由“全面加速”转向“高位分化”。

出口仍是经济最稳定的支撑之一：8月出口未出现市场担忧的快速回落，同比维持25%左右高位，托住电子、装备制造、汽车等行业生产景气。

消费低位运行、K型分化明显：社零同比由0.6%回落至0.4%，服务业生产指数由4.3%降至4.1%；通讯器材由20.4%升至27.3%为最强支撑，家电由-1.9%转正至2.3%，但汽车降至-18.5%、金银珠宝降至-17.5%，居民自主性大宗与可选消费仍弱。

以旧换新同比拉动明显减弱：8月参与以旧换新商品零售额同比-12.1%、较7月-11.9%回落0.2个百分点，非补贴商品-3.2%仍处负增长，居民消费内生修复不足。

汽车生产与国内零售背离继续扩大：汽车类社零同比由-17.0%进一步降至-18.5%，同期汽车制造业增加值同比仍达8.7%，产业景气更多由生产和出口支撑。

投资继续探底且内部分化：1—8月固投累计同比-7.2%；8月当月同比-11.0%、较7月-12.9%收窄1.9个百分点，制造业由-3.2%降至-4.4%、基建由-10.2%降至-14.7%走弱，地产由-27.5%收窄至-25.4%。

“设备强、建安弱”进一步强化：1—8月设备工器具购置投资累计同比9.3%（前值9.0%），建筑安装工程由-9.2%降至-9.8%、其他费用由-10.9%降至-12.0%，企业资本开支集中于设备更新与技术改造而非扩产。

地产仍处调整阶段：1—8月房地产开发投资同比-19.9%，新开工面积-24.9%、到位资金-21.0%、销售面积-12.1%、销售额-13.0%，销售到拿地开工的传导仍弱，8月当月降幅收窄更多是低位波动而非趋势拐点。

价格修复领先于投资：PPI同比由3.5%回升至3.8%与固投累计-7.2%背离，“价格—利润—设备更新”初步正向传导已现，但尚未演化为“盈利—全面资本开支—就业收入—消费”的内生循环。

资产定价四条线索：债市核心矛盾转向“弱投资与再通胀预期”博弈；权益结构性定价仍主导、新旧动能撕裂收敛，高端制造与科技消费确定性最高；政策定价重点从“是否加码”转向“何时形成实物工作量”；出口25%左右高增是政策与风险偏好的安全垫。

论述逻辑

8月宏观数据披露 → 生产端：工业增加值4.5%回升至5.2%，上游由-2.4%升至0.3%修复最快、煤炭-10.8%回升至-5.6%，电子17.2%、铁路船舶航空航天13.4%维持高景气，叠加出口25%左右高位托底 → 内需未接力：社零0.4%、服务业生产指数4.1%回落，汽车-18.5%、金银珠宝-17.5%显示自主消费弱；固投累计-7.2%、当月-11.0%，制造业-4.4%、基建-14.7%走弱，设备购置9.3%显著强于建安-9.8% → 价格端PPI回升至3.8%与投资背离，说明经济处于“价格—利润—设备更新”初步传导、尚未进入全面资本开支周期 → 结论：8月呈“生产回升、出口偏强、消费低位、投资探底、价格修复”，K型分化收敛但内需是最大问题 → 四季度企稳取决于两条线索：财政与重大项目能否形成实物工作量、出口和新经济利润能否转化为资本开支和居民收入 → 资产定价含义：债市“弱投资+再通胀预期”博弈限制长端利率下行空间，权益结构性主线为高端制造与科技消费，政策观察点转向专项债和重大项目何时形成实物工作量。