开源证券研究所 金融工程 金工定期 金融工程定期：7月转债配置：转债估值偏贵，看好偏股低估风格

摘要

截至2026年7月17日，近1月可转债等权指数下跌3.64%，正股等权指数下跌11.29%，转债整体表现相对抗跌。 从估值视角来看，当前转债估值偏贵，“百元转股溢价率”滚动三年和五年分位数分别高达97.4%和98.4%；偏债型转债相对信用债的配置性价比也偏低，“修正YTM – 信用债YTM”中位数为-3.94%。 在低估值增强方面，近一月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中的增强超额分别为2.64%、1.26%和1.58%，各低估指数表现出色。 基于转债20日动量和波动率偏离度的市场情绪捕捉指标，报告明确看好偏股低估风格，最新信号显示未来两周风格轮动将全仓配置偏股转债低估指数。 2026年以来，转债风格轮动收益为3.44%，长期回测显示其年化收益达23.56%，信息比率1.36，显著优于等权指数。 当前偏股转债低估指数主要成分债包括恒逸转2、鼎龙转债和宙邦转债等。

主要观点

• 近1月可转债等权指数下跌3.64%，可转债正股等权指数下跌11.29%。

• 转债估值偏贵，“百元转股溢价率”滚动三年及五年分位数分别达97.4%和98.4%。

• 偏债型转债相对信用债整体配置性价比偏低。

• 低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中近一月增强超额分别为2.64%、1.26%、1.58%。

• 风格轮动模型最新信号看好偏股低估风格，未来两周将全仓配偏股转债低估指数。

• 2026年以来转债风格轮动收益为3.44%，近4周轮动收益为-11.71%。

• 偏股转债低估指数长期回测表现出色，年化收益率达27.22%，信息比率为1.30。

• 转债风格轮动长期年化收益率为23.56%，信息比率1.36，显著优于转债等权指数。

论述逻辑

• 转债与正股市场近期整体回调，但低价指数逆势上涨，体现出转债的防御性。

• 通过估值指标对比发现，转债相对正股估值偏贵，偏债转债相对信用债性价比偏低。

• 高估值转债长期看会系统性带来负收益，因此利用估值因子构建低估指数能显著获取超额收益。

• 在低估指数基础上，利用转债动量和波动率偏离度构建情绪指标进行双周频风格轮动，当前指标指向全仓配置偏股低估风格。

关键展望

• 未来两周转债风格轮动将全仓配置偏股转债低估指数。

• 报告模型基于历史数据测算，在市场波动不确定性下存在失效风险。

推荐标的

• 偏股转债低估指数成分债：恒逸转2、鼎龙转债、宙邦转债等。

• 平衡转债低估指数成分债：华海转债、牧原转债、国泰转债等。

• 偏债转债低估指数成分债：天能转债、兴业转债、太能转债等。