2026-09-06 · 长城国瑞证券 · 宏观策略

长城证券大宗商品：氧化铝，产能高位VS海运费新高，氧化铝价格“上下两难”

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摘要

长城证券9月6日氧化铝周报的核心判断是价格“上下两难”：本周现货与期货走势背离，期货受宏观面和市场预期影响更直接，收于2757元/吨、环比+4.1%，现货更贴近实际基本面，报2679.02元/吨、环比+0.1%，澳洲氧化铝FOB 350美元/吨、印尼FOB 365美元/吨持平。供应端增量持续放大，北方复产企业基本达产、广西新投项目即将产出成品，运行产能9925万吨环比+100万吨，氧化铝/电解铝产能运行比升至2.21的近五年高位；氧化铝库存（含期货及现货）续增至666.1万吨、环比+5.4万吨。成本端进口矿海运费创近五年新高，9月3日几内亚至中国Cape海运费报价40.5美元/吨，国产矿、进口矿口径氧化铝吨毛利分别为-62元/吨与-103元/吨，盈利收缩构成下方成本支撑。进出口方面，2026年1-7月累计净进口73万吨。报告预计未来2-3年全球氧化铝供需延续宽松格局、上行空间有限，平衡表显示2026E-2028E全球供需平衡为+632、+304、+172万吨。

主要观点

期现走势背离：期货受宏观面及不同市场预期影响更直接，现货更基于实际基本面运行，价格阶段性博弈加剧。

截至2026年9月4日，国内现货2679.02元/吨（环比+0.1%），期货收2757元/吨（环比+4.1%），澳洲氧化铝FOB 350美元/吨（环比-1.4%），印尼FOB 365美元/吨环比持平。

供应增量持续放大：北方复产企业基本达产、广西新投项目即将产出成品；建成产能12072万吨环比持平，运行产能9925万吨环比+100万吨，周产量191.1万吨环比+0.3万吨。

铝土矿发运高增：周到港量438.01万吨、年初至今累计16224万吨同比+8.7%；周出港量621.15万吨、累计19074万吨同比+22.6%。

需求侧产能运行比升至近五年高位：氧化铝运行产能9925万吨环比+100万吨，电解铝运行产能4499.5万吨环比持平，氧化铝/电解铝产能运行比升至2.21。

氧化铝持续累库、铝土矿库存高位回落：氧化铝库存（含期货及现货）升至666.1万吨环比+5.4万吨，期货库存26.01万吨环比+0.8万吨；铝土矿港口库存3181.12万吨同比+13%、环比-3%，氧化铝厂库存天数93.54天同比+12.6天、环比-1.22天。

海运费创近五年新高：9月3日几内亚至中国Cape海运费报价40.5美元/吨；截至9月4日几内亚进口矿CIF 71.8美元/干吨环比+0.4%，其中海运费42美元/吨环比+3美元/吨，国产矿均价（含铝60%）534元/吨环比持平。

盈利收缩、吨毛利为负：国产矿口径氧化铝成本2746元/吨（环比-0.7%）、吨毛利-62元/吨，利润环比+10.88元/吨；进口矿口径（CIF550元/吨）成本2792元/吨（环比-0.09%）、吨毛利-103元/吨，利润环比-4.06元/吨。

1-7月累计净进口73万吨：7月进口36.66万吨（环比-18.38%、同比+191.17%），出口30.48万吨（环比+14.93%、同比+32.87%），1-7月累计进口264.4万吨、出口191.4万吨。

全球年度供需平衡趋松：平衡表预计全球产量2026E/2027E/2028E为15692/16111/16856万吨，全球消费量15060/15807/16684万吨，供需平衡+632/+304/+172万吨，2025年为+204万吨。

论述逻辑

供应放量（北方复产达产＋广西新投即将产出成品→运行产能9925万吨环比+100万吨）→ 氧化铝/电解铝产能运行比升至2.21近五年高位、氧化铝库存续增至666.1万吨 → 供应与累库压力压制价格上方空间 → 另一端成本上升：进口矿海运费创近五年新高（9月3日几内亚-中国Cape 40.5美元/吨），国产矿/进口矿口径吨毛利-62/-103元/吨 → 成本构成下方支撑 → “供应”与“成本”矛盾不断上升，期现走势背离、价格阶段性博弈加剧、上下两难 → 叠加全球平衡表2026E-2028E持续过剩（+632/+304/+172万吨），报告判断未来2-3年供需延续宽松、氧化铝上行空间有限