高盛 阿里健康（0241.HK）：26年亚洲领袖峰会纪要：收入前景大致保持完好，药物为主要增长驱动力；早期AI

摘要

高盛于2026年8月31日在香港举行的亚洲领袖峰会上接待阿里健康管理层，投资者与管理层讨论聚焦四大议题：分品类最新增长趋势、监管对处方药和营养品的影响、药物竞争格局、以及AI投资策略与节奏。 药物仍是增长最快的关键引擎，同比双位数增长，尤其创新药和特色药受GLP-1产品与心血管用药带动。 处方药整体毛利率保持在HSD%（高个位数百分比）的健康水平，GLP-1内部各SKU毛利率有高有低；除减肥药外，管理层认为监管对整体处方药品类没有显著影响。 B2C与O2O药物整体继续夺取市场份额，1HFY27加大投入支撑强劲同比增长，其中O2O跑赢B2C。 报告标题将AI布局概括为“早期AI”，AI投资策略与节奏为本次关注议题之一。

主要观点

• 高盛于8月31日在香港亚洲领袖峰会上接待阿里健康管理层，讨论聚焦四大议题：分品类增长趋势、监管对处方药和营养品的影响、药物竞争格局、AI投资策略与节奏

• 收入前景大体完好：管理层重申1HFY27与FY27的此前预期大体一致，增长主要由1P收入、尤其是药物驱动

• 药物是增长最快的关键驱动力，同比双位数增长，尤其是创新药和特色药，受GLP-1产品和心血管用药推动

• 处方药整体毛利率保持在HSD%（高个位数百分比）的健康水平；GLP-1内部各产品毛利率分化，部分SKU低于品类水平、部分高于品类水平

• 监管影响有限：除减肥药外，管理层不认为监管对更广泛的处方药品类有显著影响

• 渠道份额持续提升：B2C与O2O药物整体继续夺取市场份额，1HFY27加大投入支撑强劲同比增长，其中O2O表现跑赢B2C

• 非药品类持续疲软：医疗器械和海外营养品表现仍然偏软，广告增长已放缓

• AI为关注议题但尚处早期：报告标题将AI概括为“早期AI”，AI投资策略与节奏是本次管理层讨论和投资者焦点之一

• 报告作者为高盛分析师Lincoln Kong（CFA）、Ronald Keung（CFA）及Luging Zhou，均属Goldman Sachs (Asia) L.L.C.；报告对阿里健康保持覆盖（覆盖范围相对同行业可比公司）

论述逻辑

• 事件起点：高盛8月31日在香港亚洲领袖峰会接待阿里健康管理层，投资者聚焦分品类增长、监管影响、药物竞争格局与AI投资节奏四大议题

• 核心结论：管理层重申1HFY27与FY27预期大体一致，收入前景大体完好，主要由1P药物驱动

• 量化支撑：FY27指引为收入同比+10%~15%、调整后净利润19亿~23亿元人民币

• 增长结构：药物为最快增长引擎（双位数同比），创新药/特色药由GLP-1与心血管用药带动，处方药毛利率维持HSD%健康水平

• 渠道验证：B2C与O2O药物凭借1HFY27更高投入持续抢占市场份额，O2O增速跑赢B2C，印证药物线上化份额提升逻辑

关键展望

• FY27调整后净利润预估为19亿~23亿元人民币

• 1HFY27投入加大以支撑B2C/O2O药物强劲同比增长，为后续验证点

• 提取文本中未出现对阿里健康的明确投资评级、目标价或明确时间窗口的评级表述，报告未在此部分明确