油运国庆盘点，后续如何展望 stamped

摘要

财通证券发布航运港口行业专题报告，维持行业“看好”评级，副题为中东出口恢复提振需求、高裂解价差打开利润空间。 国庆假期油运运价继续上涨，截至2026年10月6日，TD3C（波斯湾-中国）TCE升至134.7万美元/天，较9月30日提升11.1%；TD34（阿曼-中国）、TD15（西非-中国）及TD22（美湾-中国）分别达WS 826点、72.2万美元/天和49.9万美元/天，较9月30日分别提升10.1%、48.9%和27.2%。 股价方面，9月30日至10月6日中远海能H股累计上涨10.9%，美股Frontline、DHT分别累计上涨7.1%、4.2%。 需求端，据Breakwave，截至10月1日七日平均中东原油出口达1,850万桶/日（含霍尔木兹、红海及海峡外港口与过驳装运），高于战前约1,800万桶/日；供给端，据克拉克森，油轮在阿曼湾等待船对船转运需7至10天，相当于拉长中东-中国航程约24%，延布绕行及亚洲增购美湾、巴西远程货源进一步抬升吨海里需求。 截至9月末，新加坡炼油产品组合售价约151美元/桶，扣除运费前利润约40美元/桶，而同期阿曼至亚洲VLCC运费约21美元/桶，高裂解价差为船东争取更高运费留出空间；VLCC 1年/3年/5年期租运价分别达26.9万/11.0万/8.6万美金一天，较9月初提升90%/31%/35%，船东盈利具备较高底部支撑。 报告认为，若霍尔木兹通航长期受限、船对船过驳模式延续，叠加冬季补库和替代货源拉长运距，油运高景气或进一步上行并有望向成品油轮扩散，推荐核心标的招商轮船、中远海能，关注具备成品油轮运价弹性的招商南油。

主要观点

• 国庆油运运价继续上涨，截至2026年10月6日，TD3C（波斯湾-中国）航线TCE升至134.7万美元/天，较9月30日提升11.1%。

• TD34（阿曼-中国）、TD15（西非-中国）及TD22（美湾-中国）分别达WS 826点、72.2万美元/天和49.9万美元/天，较9月30日分别提升10.1%、48.9%和27.2%。

• 港股美股油运标的整体走强：9月30日至10月6日，中远海能H股累计上涨10.9%，美股Frontline、DHT分别累计上涨7.1%、4.2%。

• 需求端中东出口恢复支撑油运需求：据Breakwave，截至10月1日七日平均中东原油出口达1,850万桶/日（包含霍尔木兹、红海及海峡外港口与过驳装运），高于战前约1,800万桶/日，上游出口货量增长叠加下游强补库动力。

• 供给端地缘冲突引发效率损失、收紧有效运力：据克拉克森，油轮在阿曼湾等待船对船转运时间为7至10天，相当于拉长中东-中国航程约24%；延布原油北上苏伊士运河绕行及亚洲增购美湾、巴西等远程货源进一步提高吨海里需求。

• 高裂解价差支撑VLCC运价上行、理论上限仍有空间：截至9月末，新加坡炼油产品组合售价约151美元/桶，扣除运费前利润约40美元/桶，同期阿曼至亚洲VLCC运费约21美元/桶，VLCC船东仍有相当可观的利润空间可以争取。

• 期租价格大涨印证货主锁定中长期运力：截至2026年10月2日，VLCC 1年/3年/5年期租运价分别达26.9万/11.0万/8.6万美金一天，较9月初分别提升90%/31%/35%，船东盈利具备较高底部支撑。

• 投资建议：若霍尔木兹通航长期受限、船对船过驳模式延续，叠加冬季补库和替代货源拉长运距，油运高景气或进一步上行，并有望向成品油轮扩散；推荐核心标的招商轮船、中远海能，关注招商南油。

• 风险提示：油轮绕行不及预期，中东战争升级，原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，环保政策推进不及预期等。

论述逻辑

• 国庆期间运价与股价同步走强（TD3C TCE升至134.7万美元/天、+11.1%；中远海能H股+10.9%、Frontline+7.1%、DHT+4.2%）→ 需求端：中东出口七日均值1,850万桶/日高于战前约1,800万桶/日，叠加下游强补库动力 → 供给端：阿曼湾等待STS需7至10天、相当于拉长中东-中国航程约24%，延布绕行与美湾、巴西远程货源抬升吨海里需求 → 货量恢复与运输效率下降共同支撑高运价、有效运力趋紧使租船人争夺船舶意愿增强 → 高裂解价差（售价约151美元/桶、扣运费前利润约40美元/桶 vs VLCC运费约21美元/桶）为炼厂承担更高运费提供利润空间，能源安全诉求亦推动国有买家阶段性接受更高运费 → VLCC 1/3/5年期租较9月初提升90%/31%/35%，货主高价锁定中长期运力、船东盈利有底部支撑 → 若霍尔木兹长期受限+STS延续+冬季补库与替代货源拉长运距，高景气或进一步上行并向成品油轮扩散 → 推荐招商轮船、中远海能，关注招商南油。

关键展望

• 报告给出的条件性展望：若霍尔木兹通航长期受限、船对船过驳模式延续，叠加冬季补库和替代货源拉长运距，油运高景气或进一步上行，并有望向成品油轮扩散。

• 运价展望支撑：VLCC 1年/3年/5年期租运价较9月初分别提升90%/31%/35%，意味货主愿意支付高价锁定中长期运力，船东盈利具备较高底部支撑。

• 风险因素：油轮绕行不及预期，中东战争升级，原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，环保政策推进不及预期等。

推荐标的

• 行业投资评级：看好（维持）。

• 推荐核心标的：招商轮船、中远海能。

• 关注标的：招商南油，理由是具备成品油轮运价弹性。

• 报告同时提及中远海能H股国庆期间累计上涨10.9%，美股Frontline、DHT分别累计上涨7.1%、4.2%，但未对Frontline、DHT给出评级。