华创证券 刘潇伟 徐康 公司研究 业绩点评 兴业证券（601377）：2026年半年报点评：投资端弹性释放，Q2盈利水平加速修复

摘要

华创证券点评兴业证券 2026 年中报：剔除其他业务收入后营业总收入 67 亿元，同比+24.6%；归母净利润 21.3 亿元，同比+60.1%，单季度 13.4 亿元、环比+5.6 亿元，盈利加速修复。 报告期 ROE 为 3.4%、同比+1.3pct，杜邦拆解显示净利润率 31.6%、同比+7pct 是核心贡献。 收入端 Q2 重资本业务明显回升，自营业务单季度收入 15.6 亿元、环比+11.5 亿元，贡献核心增量；经纪业务单季度 11.4 亿元、同比+97.3%，兴全基金并表继续带动资管收入同比+6.2 亿元。 资产负债表方面，剔除客户资金后总资产 2769 亿元、同比+566.9 亿元，杠杆倍数升至 4.47 倍，监管指标全部高于预警线。 华创证券预计 2026-2028 年 EPS 为 0.39/0.41/0.44 元，加权平均 ROE 为 6.03%/6.18%/6.43%，将 2026 年 PB 估值预期下调至 1 倍，给出目标价 6.6 元，维持"推荐"评级（当前价 5.79 元）。

主要观点

• 2026H 业绩高增：剔除其他业务收入后营业总收入 67 亿元、同比+24.6%，单季度 41 亿元、环比+14 亿元；归母净利润 21.3 亿元、同比+60.1%，单季度 13.4 亿元、环比+5.6 亿元、同比+5.3 亿元

• ROE 同比提升 1.3pct 至 3.4%，单季度 ROE 2.2%、环比+0.9pct；杜邦拆解显示净利润率提升是主要贡献

• 净利润率改善突出：报告期 31.6%、同比+7pct，单季度 33.1%、环比+3.6pct、同比+6.4pct；杠杆倍数 4.47 倍、同比+0.85 倍，资产周转率 2.4% 同比持平

• 资产负债表扩张：剔除客户资金后总资产 2769 亿元、同比+566.9 亿元；净资产 619 亿元、同比+10.6 亿元；计息负债余额 1853 亿元、环比+138.6 亿元，单季度负债成本率 0.5%、同环比持平

• Q2 重资本收入明显回升：净收入合计 26.7 亿元，单季度 19.3 亿元、环比+12 亿元；重资本净收益率（非年化）1.1%，单季度 0.8%、环比+0.5pct

• 自营业务贡献核心增量：收入合计 19.8 亿元，单季度 15.6 亿元、环比+11.5 亿元；单季度自营收益率 1.8%、环比+1.3pct、同比+0.3pct；同期主动型股票型基金平均收益率 +21.41%、环比+23.06pct

• 信用业务稳健：利息收入 25.6 亿元，单季度 13.1 亿元、环比+0.67 亿元；两融规模 537 亿元、环比+83 亿元，市占率 1.78%、同比持平；质押业务买入返售余额 208 亿元、环比+98.3 亿元

• 经纪业务高弹性：收入 20.9 亿元，单季度 11.4 亿元、环比+20.8%、同比+97.3%；对比期间市场日均成交额 28861.9 亿元、环比+11.8%

• 投行同步向上：收入 2.1 亿元，单季度 1.4 亿元、环比+0.7 亿元、同比+0.5 亿元；市场 IPO 主承销金额 370.7 亿元、环比+76.6%，再融资 1835.9 亿元、环比-24.2%，公司债 17658.8 亿元、环比+11.7%

• 兴全并表带动资管收入高增：资管业务收入 13.1 亿元，单季度 6.6 亿元、环比+0.1 亿元、同比+6.2 亿元

• 监管指标全部满足预警线：风险覆盖率 252.9%（预警线 120%）、净稳定资金率 157.7%（预警线 120%）、资本杠杆率 13.4%（预警线 9.6%）、自营非权益类/净资本 285.4%（预警线 400%）

• 投资建议：预计 2026/2027/2028 年 EPS 为 0.39/0.41/0.44 元，BPS 为 6.6/6.78/6.97 元，对应 PB 为 0.88/0.85/0.83 倍；2026 年 PB 估值预期下调至 1 倍，目标价 6.6 元，维持"推荐"评级

论述逻辑

• 从中报总量数据切入：营收与净利双高增（净利同比+60.1%）→ 拆解发现单季度环比加速（Q2 归母净利环比+5.6 亿元），印证"Q2 盈利水平加速修复"的判断

• 对 ROE 改善做杜邦拆解：ROE+1.3pct 中，净利润率同比+7pct 贡献突出，杠杆仅+0.85 倍、周转率持平 → 结论是利润率修复（而非加杠杆）驱动 ROE 上行

• 利润率修复归因到收入端：Q2 重资本净收入环比+12 亿元，其中自营单季环比+11.5 亿元贡献核心增量，且自营收益率环比+1.3pct → 对应同期主动股票基金+21.41% 的高市场景气

• 轻资本业务交叉验证市场景气：经纪同比+97.3%（对应市场日均成交额环比+11.8%）、投行环比+0.7 亿元、兴全并表带动资管同比+6.2 亿元 → 收入结构多元、泛财富管理特色凸显

• 风险维度验证扩表安全性：杠杆升至 4.47 倍但监管指标全部高于预警线 → 得出维持"推荐"评级的结论，并给出目标价 6.6 元（2026 年 PB 下调至 1 倍）

关键展望

• 华创证券预计兴业证券 2026/2027/2028 年 EPS 为 0.39/0.41/0.44 元，BPS 为 6.6/6.78/6.97 元，加权平均 ROE 分别为 6.03%/6.18%/6.43%

• 财务预测表显示 2026E 主营收入 14729 百万元（同比+24%）、归母净利润 3405 百万元（同比+19%）；2027E/2028E 归母净利润 3569/3816 百万元（+5%/+7%）

• 目标价 6.6 元：将 2026 年 PB 估值预期下调至 1 倍（自前值口径调整），维持"推荐"评级；按华创评级体系，"推荐"指预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%

• 风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期

推荐标的

• 兴业证券（601377）："推荐"评级（维持），目标价 6.60 元，当前价 5.79 元；理由为 2026H 净利润率改善显著、兴全基金并表后资管收入贡献大幅提升、泛财富管理业务特色进一步凸显