诸海滨 公司研究 新股研究 恒兴股份（920107）：北交所新股申购报告：UV涂料“小巨人”，深耕PVC地板领域，拓展汽车消费电子打开新成长极

摘要

恒兴股份（920107.BJ）是一家专注于紫外光（UV）固化涂料和PUR热熔胶研发、生产和销售的高新技术企业，为国家级专精特新“小巨人”。 2025年，公司UV涂料收入占主营业务收入的90.24%，国内市场占有率约为8.5%。 2023-2025年，公司营业收入分别为7.55亿元、8.79亿元和8.14亿元；归母净利润分别为1.13亿元、1.13亿元和1.11亿元，毛利率稳定在35%-37%之间。 行业方面，国内UV涂料产量从2015年的6.82万吨增至2024年的21.65万吨，复合增长率达13.69%。 公司拥有丰富的配方数据库，截至2025年末成熟配方达4700余个，并取得16项发明专利。 本次募集资金拟用于泰国生产基地等五个项目，以扩大产能并提升综合研发实力，可比公司飞凯材料PE（2025）为43.77X。

主要观点

• UV涂料为公司主要营收来源，2025年占主营业务收入超过九成。

• 2023至2025年间公司营收及净利保持稳定，综合毛利率维持在35%以上。

• 国内UV涂料产量复合增长率达13.69%，全球商用UV涂料市场预计2025-2031年CAGR为6.1%。

• 全球PVC地板等弹性地板销量持续增长，但市场份额仍远低于瓷砖地板，发展空间较大。

• 受下游客户规避贸易摩擦风险向东南亚转移产能影响，公司外销收入占比逐年提升。

• 公司凭借深厚配方数据库及专利构筑技术壁垒，2024年UV涂料国内市占率约为8.5%。

• 公司深耕行业多年，截至2025年末积累的成熟配方数量已达4700余个。

• 本次募集资金拟投入泰国生产基地等五个项目，进一步扩大公司综合产能。

• 估值方面选取松井股份、飞凯材料、广信材料为可比公司，飞凯材料PE（2025）为43.77X。

论述逻辑

• 公司深耕UV涂料领域并积累了丰富的配方数据库 -> 凭借技术与产品优势绑定PVC地板等头部客户 -> 随着下游客户向东南亚等地转移产能，公司外销收入迅速增加 -> 营收规模稳步扩张且毛利率保持稳定 -> 募投项目扩建国内及泰国产能并拓展汽车、消费电子应用 -> 进一步打开新成长极。

关键展望

• 募投项目望城制造基地建成后，达产期年均营业收入预计为22,250万元。

• 报告明确提示了主要原材料价格波动、境外销售以及市场竞争等风险。

推荐标的

• 恒兴股份（920107.BJ）：为本次北交所新股申购报告的覆盖标的。

• 可比公司覆盖松井股份（688157.SH）、飞凯材料（300398.SZ）、广信材料（300537.SZ）。