高盛 速腾聚创(2498.HK) NC，亚洲领袖峰会小马智行会议纪要：车载激光雷达聚焦从量到毛利率，多元化拓展至机器人

摘要

高盛于2026年9月1日发布在香港举行的亚洲领袖峰会2026上会见速腾聚创（2498.HK）的会议纪要，该股为高盛未覆盖（NC）标的。 公司最大的变化是战略重心从最大化销量转向毛利优先：剔除车载ADAS业务后公司已实现盈利，但预计2026年整体净亏损、2027年实现整体盈利，ADAS研发费用计划减半。 毛利率结构分化明显：机器人业务毛利率超过30%，而ADAS业务因1H26芯片与PCB成本高企仅约10%。 远期指引上，在自研芯片驱动下公司预计明年收入同比增长50%、ADAS与机器人合计出货500万颗，机器人可能占出货量一半以上。 高盛未给出评级与目标价；披露显示其与公司存在投行业务关系，披露股价为HK$18.06。

主要观点

• 战略重心转向盈利能力与毛利率优化：公司将核心绩效指标从最大化销量转向优先毛利，并体现定价纪律。

• 剔除车载ADAS业务后公司已实现盈利，但预计2026年仍将净亏损，2027年实现整体盈利。

• 毛利率扩张来自资源重新配置：ADAS研发费用计划削减一半，同时倚重毛利率更高的机器人业务。

• 机器人业务毛利率目前超过30%，而ADAS业务因1H26芯片与PCB成本高企，毛利率仅约10%。

• 3D视觉方向：公司以3D相机替代传统2D相机以扩大可及市场；认为机器人需要激光雷达，因为纯视觉方案需要更高算力与存储、靠算法测算距离。

• 机器人方向：指尖传感器采用MEMS技术而非成本过高的FMCW，目标单台机器人完整物料清单（BOM）价值7.5万元人民币，涵盖MEMS传感器、3D视觉眼睛与肌肉电机。

• 机器人战略已开始落地：首批500台机器人订单计划于2026年三季度出货。

• 自研芯片驱动的强劲长期财务轨迹：公司预计明年收入同比增长50%，由ADAS与机器人合计500万颗出货驱动，机器人可能占出货量一半以上。

• 本篇为高盛在亚洲领袖峰会2026（香港）会见速腾聚创的会议纪要，该股为未覆盖（Not Covered）标的，高盛未给出评级或目标价。

• 利益披露：高盛过去12个月与速腾聚创存在投行业务客户关系，并预计未来3个月将获得或寻求投行服务报酬，披露股价为HK$18.06，投资者需注意潜在利益冲突。

论述逻辑

• 起点是成本与盈利压力：1H26芯片与PCB成本高企将ADAS毛利率压至约10%，纯销量导向模式盈利性不足。

• 由此公司转向从量到毛利：核心指标改为毛利优先并体现定价纪律，ADAS研发费用减半，剔除ADAS后已盈利，并借毛利率超30%的机器人业务重构利润结构，指向2026年净亏损、2027年整体盈利。

• 长期路径由自研芯片支撑：明年收入同比增长50%、ADAS与机器人合计500万颗出货、机器人可能占一半以上，形成毛利改善加多元化放量的财务轨迹。

关键展望

• 公司指引：2026年净亏损，2027年实现整体盈利。

• 公司预计明年收入同比增长50%，由ADAS与机器人合计500万颗出货驱动，机器人可能占出货量一半以上。

• 近期验证点：首批500台机器人订单计划于3Q26出货。

• 报告未提供目标价或投资评级：该股为高盛未覆盖（Not Covered）标的，除公司自身指引外无分析师量化预测。

推荐标的

• 速腾聚创 Robosense Tech Co. (2498.HK)：高盛未覆盖（NC/Not Covered），无评级、无目标价，本报告仅为峰会会议纪要。

• 披露层面信息：公司披露股价为HK$18.06；高盛过去12个月与其存在投行业务客户关系，并预计未来3个月将获得或寻求投行服务报酬。