陕西煤业(601225)26H1业绩高增，看好下半年业绩持续改善

摘要

公司2026年上半年实现营业收入788.95亿元，同比增长1.2%，归母净利润112.72亿元，同比大增47.6%，业绩符合预期。 期间费用合计35.88亿元，整体平稳。 申万宏源结合当前煤价上调2026-2028年盈利预测至217.78/229.18/235.96亿元，当前市值对应PE分别为12X/11X/11X，维持“买入”评级；风险提示为能源结构发生较大变化、新增煤炭产能大幅释放及安全生产事故。

主要观点

• 2026H1营收788.95亿元（同比+1.2%），归母净利润112.72亿元（同比+47.6%），业绩符合预期，收入平稳而利润大增，弹性来自煤价与成本剪刀差。

• 煤炭产量9117.45万吨（同比+4.32%），总销量12292.00万吨（同比-2.44%），其中高毛利自产煤销量8366万吨（同比+3.45%），低毛利贸易煤主动收缩，结构持续优化。

• 售价与成本剪刀差扩大：煤炭售价483.96元/吨（同比+44.29元/吨，+10.07%），原煤单位完全成本282.84元/吨（同比仅+2.84元/吨，+1.01%），吨煤毛利约201.12元/吨，自产煤板块贡献毛利约246.37亿元。

• 发售电量稳步增长：总发电量190.93亿千瓦时（同比+7.45%）、售电量179.51亿千瓦时（同比+8.02%）；电力售价379.63元/兆瓦时（同比-28.01元/兆瓦时，-6.87%）回落，但发电完全成本330.24元/兆瓦时（同比-3.60%）、燃料成本213.75元/兆瓦时（同比-2.77%）同步改善。

• 电力板块量增逻辑清晰：控股燃煤发电机组总装机21580MW、其中在建10000MW，石门三期实现商业化运行、合川煤电正式开工、信阳三期关键节点如期完成，“湘电入粤”“陕电入粤”落地见效。

• 期间费用保持平稳：合计35.88亿元，其中管理费用30.40亿元（同比-2.40%）、销售费用4.12亿元（同比+4.07%）、研发费用0.53亿元（同比-2.70%）、财务费用0.83亿元（同比+37.89%，主要系陕煤电力新投运机组利息支出由资本化转费用化）。

• 维持“买入”评级，评级基准为报告日后6个月内相对市场基准指数（A股为沪深300指数）的涨跌幅，买入指相对强于市场表现20%以上。

• 风险提示：能源结构发生较大变化、新增煤炭产能的大幅释放、安全生产事故。

论述逻辑

• 全国原煤产量收缩（1-6月累计同比-1.7%、单6月同比-9.7%）叠加需求韧性 → 秦皇岛5500大卡动力煤价同比大涨、煤价中枢上移 → 公司煤炭售价+10.07%而单位完全成本仅+1.01% → 吨煤毛利扩至约201.12元/吨、自产煤板块毛利246.37亿元 → 煤炭板块利润高增；同时高毛利自产煤销量+3.45%、低毛利贸易煤主动收缩 → 归母净利润同比+47.6%；电力板块量增（售电量+8.02%）价降本降，煤电一体化平抑周期波动 → 基于煤炭供需格局持续改善且煤价上行，上调26-28年盈利预测 → 维持“买入”评级。

关键展望

• 报告看好下半年业绩持续改善，核心判断依据是26年煤炭供需格局持续改善且煤价上行。

• 电力板块后续电量增长的验证点为在建10000MW机组推进：石门三期已商业化运行、合川煤电正式开工、信阳三期关键节点如期完成，“湘电入粤”“陕电入粤”落地见效。

• 评级时间窗口为报告日后6个月内相对市场基准指数（A股基准为沪深300指数）的表现；报告未给出具体目标价。

推荐标的

• 陕西煤业（601225）：买入（维持）。理由：煤价中枢上移叠加自产煤量增推动煤炭板块利润高增、电力板块量增逻辑清晰且煤电一体化平抑周期波动，上调盈利预测后当前市值对应26年PE仅12X；报告未给出目标价。

关键图表

图1. a) sws 公司 点