伯恩斯坦 全球数字资产加密市场：我们是否迎来了清晰度？

摘要

伯恩斯坦于 2026 年 9 月 14 日发布全球数字资产快评，认为参议院共和党最新版 CLARITY 法案草案在特朗普伦理条款上作出实质让步，并新增针对社区银行稳定币存款流失担忧的'熔断机制'表述，立法进展可能超出共识预期，Kalshi 上 CLARITY 的预测市场概率已回升至 30% 以上。 报告认为白宫在加密资产剥离/'盲信托'条件之外再让出州总检察长执法角色，可能已是民主党能拿到的最大让步，或足以争取少数民主党参议员在周二的程序性投票（cloture vote）中投赞成票。 Bernstein 强调没有 CLARITY 才是最差结果：现状下第三方平台可继续对闲置稳定币余额提供全额收益，且银行危机时对日益类似存款的稳定币存款外流没有任何防护栏；叠加中期选举前部分民主党人忌惮被贴上反加密标签，法案并非没有政治动力。 本周催化剂密集，周二程序性投票之后是周三美联储利率决议；鹰派美联储叠加 CLARITY 失败将导致重大回撤，而当前市场仓位偏空、任何正面惊喜都肯定未被定价。 若法案失败，SEC/CFTC 的规则制定加速反而有助于股票在下周大幅回撤后回升，原生加密市场与加密股票都可能随结果双向大幅波动。 投资含义上，Bernstein 对 CRCL、COIN、FIGR、HOOD、MSTR、SBET 维持跑赢大市（Outperform）评级，对 BLSH 给予与大市一致（Market-Perform）评级。

主要观点

• 参议院共和党最新 CLARITY 草案在特朗普伦理条款上作出实质让步，并新增针对社区银行稳定币存款流失担忧的'熔断机制'表述，立法进展可能超出共识预期。

• Kalshi 预测市场上 CLARITY 的概率已回升至 30% 以上，市场焦点集中在周二的程序性投票及近期让步能否促成部分民主党人投赞成票。

• 报告认为伦理议题的让步可能已到顶：白宫在加密资产剥离/'盲信托'条件之外，进一步同意由州总检察长对伦理条款承担执法角色，这或至少争取到少数民主党人在周二投赞成票，为最终投票前的最后一刻谈判保留希望。

• 鉴于围绕特朗普伦理条款的政治背景，Bernstein 此前一直将 CLARITY 归入'太难判断'类别，而多数客户对话上周假定法案会失败、CFTC/SEC 将转入规则制定加速模式。

• 没有 CLARITY 是最差结果，对银行游说团体也不例外：现状下第三方平台可继续对闲置稳定币余额提供全额收益，且一旦发生银行危机，对日益类似存款的稳定币存款外流没有任何防护栏。

• CLARITY 是一场两党马拉松式谈判，涉及稳定币收益、伦理文本、社区银行顾虑与 DeFi 市场结构等难题；最关心稳定币收益与社区银行影响的银行游说团体，至少能带着围绕其核心担忧的防护栏离场，而维持现状可能更糟。

• 中期选举政治：临近中期选举，部分参议院民主党人可能对被打上'反加密'标签敏感，而加密游说团体对两党候选人均有支持，得罪资金雄厚、议题单一的票仓未必明智。

• 本周催化剂密集：周二程序性投票之后是周三美联储利率决议；鹰派美联储叠加 CLARITY 失败将导致重大回撤，报告认为当前市场仓位偏空、任何正面惊喜都肯定未被定价。

• 原生加密市场与加密股票都可能随投票结果双向大幅波动；若 CLARITY 失败，SEC/CFTC 的规则制定加速将有助于股票在下周大幅回撤后重新回升。

论述逻辑

• 参议院共和党新草案在伦理条款上作出实质让步并新增针对社区银行存款流失担忧的'熔断机制'表述 → Kalshi 上 CLARITY 概率回升至 30% 以上 → 报告判断白宫让步（加密资产剥离/'盲信托'+州总检察长执法角色）可能已是民主党能拿到的最大让步，或令少数民主党人在周二程序性投票投赞成票 → 即便从银行游说角度，法案失败也是更差结局（第三方平台继续对闲置稳定币全额付息、银行危机时无存款外流防护），叠加中期选举前'反加密'标签的政治顾虑，为部分民主党人提供支持动机 → 周二程序性投票与周三美联储利率决议构成本周双催化剂 → 鹰派美联储+CLARITY 失败将引发重大回撤，而当前仓位偏空、正面惊喜未被定价；若失败，SEC/CFTC 规则制定加速反而有助于股票在回撤后回升 → 结论：原生加密与加密股票双向大幅波动的概率高，维持评级——CRCL、COIN、FIGR、HOOD、MSTR、SBET 跑赢大市，BLSH 与大市一致。

关键展望

• 近期关键验证点是周二的程序性投票（cloture vote）：若最新伦理让步能推动部分民主党人投赞成票，将为最终投票前的最后一刻谈判保留希望。

• Kalshi 预测市场对 CLARITY 的概率已回升至 30% 以上，可作为立法进展的市场化跟踪指标。

• 周三美联储利率决议是第二个催化剂：鹰派美联储叠加 CLARITY 失败将导致重大回撤，报告认为当前市场仓位偏空、正面惊喜未被定价。

• 若 CLARITY 失败，报告预计 SEC/CFTC 将进入规则制定加速模式，若下周出现大幅回撤，这将有助于加密相关股票重新回升。

• 原报告对 CLARITY 能否通过未给出确定性预测，仅判断进展'可能超出共识预期'，并提示加密市场与加密股票可能随结果双向大幅波动。

关键图表

图1. 我们对CRCL、COIN、FIGR、HOOD、MSTR和SBET给予跑赢大盘评级，对BLSH给予与大盘同步评级。