刘孟峦 胡瑞阳 公司研究 公司深度 平煤股份（601666）：困境反转的中南地区焦煤龙头

摘要

平煤股份是中国平煤神马集团核心煤炭上市平台，中南地区稀缺焦煤龙头企业。 公司煤炭资源储量近30亿吨，截至2025年底在产产能3233万吨/年，核心产品为优质低硫主焦煤。 受高瓦斯矿井安全整顿影响，2024、2025年公司精煤产量明显下滑，但随着事故影响消退，2026Q1精煤产量达335万吨，有望实现全年1308万吨产量目标。 2026年5月山西发生特大瓦斯爆炸事故导致焦煤产能受限，煤价中枢企稳回升，7月已站上2000元/吨（含税），业绩修复预期增强。 预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.1/15.8/16.6亿元，对应PE分别为12.2/11.7/11.1。 国信证券认为公司合理估值区间在8.0-8.6元之间，首次覆盖给予“优于大市”评级。

主要观点

• 公司是中南地区稀缺焦煤龙头，煤炭资源储量近30亿吨，截至2025年底在产产能3233万吨/年。

• “平煤主焦一号”获大商所首批焦煤品牌认证，品牌升水225元/吨。

• 精煤产量逐渐修复，2026Q1精煤产量335万吨，年化有望实现全年1308万吨目标，同比增幅261万吨。

• 2026年7月焦煤价格已站上2000元/吨（含税），业绩修复预期增强。

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.1/15.8/16.6亿元，对应PE分别为12.2/11.7/11.1。

• 首次覆盖给予“优于大市”评级，合理估值区间在人民币8.0-8.6元。

• 中期产能增量来自新疆铁厂沟一号井600万吨规划产能（一期300万吨计划2028年投产），以及集团年产270万吨煤炭资产有望注入。

• 2026年5月22日山西长治沁源特大瓦斯爆炸事故造成82人遇难，导致171座煤矿停产，产能合计23060万吨，主焦煤供需格局偏紧。

• 精煤为公司核心利润来源，2025年冶炼精煤在营收中占比63.8%，在毛利中占比79.1%。

• 截至2026年一季度末，公司资产负债率66.1%，在行业内属于较高水平。

论述逻辑

• 公司深耕精煤赛道，推行“大精煤”战略，精煤业务为利润支柱，盈利能力远超其他煤种。

• 前期因安全整顿产量下滑，目前随事故影响消退，2026Q1精煤产量已逐渐修复。

• 受山西安全事故影响，煤炭产能释放受限，稀缺主焦煤供需偏紧，促使煤价中枢企稳回升。

• 在量价齐升的预期下，公司业绩弹性可期，由此推导出合理估值区间并给予优于大市评级。

关键展望

• 中期看，新疆铁厂沟一号井一期300万吨产能计划2028年投产；长期看受益于豫煤两大集团战略重组红利，扩张潜力大。

• 国内焦煤资源稀缺，未来或面临结构性短缺，预计主焦煤价维持高位震荡。

• 集团焦化资产（首山化工、京宝化工、中鸿煤化）有注入预期。

推荐标的

• 平煤股份（601666.SH）：首次覆盖给予“优于大市”评级，合理估值区间8.0-8.6元。

• 淮北矿业（600985.SH）：优于大市

• 盘江股份（600395.SH）：中性

• 山西焦煤（000983.SZ）：无评级