中金公司 互联网周思考海外模型能力下沉

摘要

本周海外模型SOTA能力加速向低价档迁移，Anthropic发布Haiku 5.5，定价显著降低，加剧了对价格敏感型客户的争夺。 市场担忧国产模型性价比优势受损，但中金认为该逻辑未充分反映国内优秀公司的差异化竞争力。 同时，谷歌通过Gemini Agent推进企业应用，依托全栈协同降低成本。 中金维持对覆盖个股的盈利预测、估值和评级，看好云计算及AI成长空间。

主要观点

• 海外SOTA模型能力加速向低价档迁移，加剧市场竞争。

• 市场担忧国产模型性价比优势受挑战，但中金认为该逻辑过于简单。

• 国内优秀公司具备差异化竞争路线，非简单的价格与性能曲线可解释。

• 谷歌加速模型追赶与应用落地，推出企业Gemini Agent。

• 阿里巴巴云业务增长强劲，AI Labs亏损收窄。

• 腾讯AI投入坚定，预计3Q经调整OP同降1%。

论述逻辑

• 海外模型能力下沉（低价SOTA模型发布） -> 市场担忧国产模型性价比优势丧失 -> 中金反驳：国内公司具备差异化竞争路径 -> 结论：简单价格逻辑不足以解释国内公司竞争力，维持覆盖个股评级。

关键展望

• 维持相关覆盖个股盈利预测、估值和评级。

• 风险因素包括宏观环境不确定性、核心业务放缓及监管政策变化。

推荐标的

• 腾讯控股-H：跑赢行业，目标价666.00

• 美团-H：跑赢行业，目标价125.00

• 快手-H：跑赢行业，目标价47.00

• 阿里巴巴-US：跑赢行业，目标价178.00

• 网易-US：跑赢行业，目标价171.00

• 百度-US：跑赢行业，目标价205.00

• 携程集团-US：跑赢行业，目标价55.00

• 拼多多-US：跑赢行业，目标价118.04

关键图表

图1. 图表 1: 近一周市场交易行情（2026 年 10 月 5 日-10 月 9 日）

图2. 图表 2: 美股和港股市场主要指数 TTM 市盈率

图3. 图表 3: A 股主要指数 TTM 市盈率

图4. 图表 6: 重点公司估值表（截至 2026 年 10 月 9 日收盘）