高盛：三一重工（600031.SS）：初步分析：2026年第二季度业绩超预期，得益于稳健的营收以及好于预期的毛利率；评级中性

摘要

三一重工于8月28日盘后发布2026年二季度业绩：净利润32.1亿元人民币（同比+17%），超出高盛预期5%；剔除汇率影响（对冲后净额）后净利润为41.3亿元，同比+50%。 营收293.6亿元（同比+24%），超预期4%；毛利率28.2%，同比持平并好于预期0.7个百分点。 分板块看，桩工机械销售同比+90%以上、挖掘机+39%、混凝土机械+28%、起重机+6%，仅路面机械同比下滑中个位数（行业销量2Q26同比-7%，CCMA数据）。 分区域看，1H26国内外销售均同比+20%以上，其中非洲+48%、美洲+25%、亚太+17%、欧洲+13%。 分产品毛利率：混凝土机械24.1%（+1.8ppt）、挖掘机34.5%（-0.2ppt）、起重机28.4%（-1.1ppt）。 公司将于8月31日下午3点举行分析师电话会，焦点为工程机械周期展望、汇率对利润率的影响及股东回报政策。

主要观点

• 2Q26净利润32.1亿元（同比+17%），超GSe 5%；剔除汇率影响（对冲后净额）后为41.3亿元，同比+50%，表明汇兑是本季利润的主要拖累

• 营收293.6亿元（同比+24%），超GSe 4%；毛利率28.2%，同比持平，高于GSe 0.7ppt，收入与利润率双双好于预期

• 分板块销售：混凝土机械+28%、挖掘机+39%、起重机+6%、桩工机械+90%以上；路面机械是唯一同比下滑的板块（-中个位数）

• 路面机械下滑主因国内需求疲软，2Q26行业销量同比-7%（CCMA数据）

• 分区域：1H26国内外销售均同比+20%以上；海外市场中非洲+48%、美洲+25%、亚太+17%、欧洲+13%，非洲动能最强

• 分产品毛利率：混凝土机械24.1%（同比+1.8ppt）、挖掘机34.5%（-0.2ppt）、起重机28.4%（-1.1ppt），混凝土机械是毛利率改善主力

• 评级与估值：维持中性，12个月目标价22.00元人民币，现价19.10元（8月28日收盘），隐含15.2%上行空间；市值1609亿元/239亿美元

• 维持中性的核心逻辑：国内机械周期正拐头（更新需求驱动）、新兴市场动能持续、发达市场周期出现触底迹象（供需更平衡），但本轮股价大幅重估（相对历史水平和全球同业）已充分反映FCF生成能力改善及海外（以新兴市场为主）敞口提升

• 8月31日下午3点分析师电话会三大焦点：1）国内外及主要海外市场工程机械周期展望；2）汇率对利润率的影响及公司后续应对；3）高净现金与强劲FCF下的股东回报政策

• 公司起重机业务位居中国前三，基建、地产、矿业为关键下游市场；资产负债表强劲，2026E净债务/EBITDA为-2.2x（净现金），M&A Rank为3（被收购概率低）

论述逻辑

• 事件起点：8月28日盘后三一公布2Q26业绩，净利32.1亿元同比+17%超GSe 5%，收入293.6亿元同比+24%超GSe 4%，毛利率28.2%同比持平超GSe 0.7ppt——量、价、利三方面均好于预期

• 结构拆解：分板块看挖掘机+39%、桩工+90%以上领跑而路面机械受国内需求拖累下滑；分区域看国内外双增20%+、非洲+48%领跑海外；再剔除汇兑影响后净利同比+50%，指向收入质量稳健但FX是利润拖累项

• 周期判断：国内机械周期由更新需求驱动正在拐头向上、新兴市场动能延续、发达市场周期在供需趋于平衡下出现触底迹象——基本面方向偏正面

• 估值结论：尽管周期 setups 更有利，但股价相对历史与全球同业已显著重估，足以反映FCF生成能力改善与海外/新兴市场份额扩张，因此维持中性评级、目标价22.00元

关键展望

• 8月31日下午3点举行分析师电话会，三大待验证焦点：国内外工程机械周期展望、汇率对利润率的影响及公司应对方式、高净现金与强劲FCF下的股东回报政策

• 评级与目标价：中性，12个月目标价22.00元人民币，较现价19.10元有15.2%上行空间

• 后续关注方向（报告提示的电话会议议题）：汇率对利润率的持续影响及公司在净现金高企、FCF强劲背景下的股东回报政策落地

推荐标的

• 同一覆盖组还包括（仅列覆盖名单，报告未给出各自评级）：中材高新、中创新航、宁德时代（A/H）、中国巨石、亿纬锂能、孚能科技、一拖股份（A/H）、国轩高科、恒立液压、龙工控股、Milkyway、新和成、瑞浦兰钧、利安隆、瑞丰新材、三一重工、国瓷材料、中国重汽、蓝天思拓（Sunresin）、万华化学、潍柴动力（A/H）、Zenergy、浙江鼎力