摩根士丹利 投资者演示文稿
摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录
摘要
摩根士丹利重申对韩国金融业的“看好”（Attractive）行业评级，指出韩国资本市场改革议程并未偏离轨道，金融机构依然坚持价值提升（Value-up）计划。 韩国商业银行的目标贷款增速设定为4-5%，季度波动性有所降低，信贷资产质量方面企业部门新增不良贷款（NPL Formation）近期保持平缓。 尽管2026年第三季度净息差（NIM）面临下行压力，但后续有望恢复。 主要金融控股集团的股东总回报率（TSR）处于上升趋势，预计2026年Hana FG、KB FG和Shinhan FG的股东总回报率将分别达到50.4%、54.5%和53.3%。 报告明确覆盖多家银行与保险机构，并重申对KB Financial Group、Shinhan Financial Group及Hana Financial Group等标的的增持评级。
主要观点
- 摩根士丹利对韩国金融行业的行业观点维持为“看好”（Attractive）。
- 改革议程并未偏离轨道，各机构坚持推进价值提升计划，商业法案与资本市场法案修订逐步落地。
- 资本市场法案及公司治理规则持续收紧，低市净率股票首轮名单预计于2026年11月2日披露，并以10月22日为价值提升豁免截止日。
- 韩国金融控股公司股东总回报率呈上升趋势，2026年KFG、SFG和HFG的TSR预测值分别达到54.5%、53.3%和50.4%。
- 银行机构设定了4-5%的贷款增长目标，并力求减少季度波动；零售贷款处于收紧轨道，中小企业贷款开始回升。
- 信贷风险方面，企业部门的不良贷款生成（NPL Formation）在最近几个季度呈现平缓态势。
- 净息差在2026年第三季度呈下行态势，但预计未来将逐步企稳回升；不同银行对25个基点降息的敏感度存在分化。
- 数字化银行在资金渠道具备优势，但增长环境面临挑战；传统银行网点与员工数量缩减，成本资产比仍有改善空间。
论述逻辑
- 政策与监管推动：韩国政府出台商法与资本市场法修改案（包含低PBR名单披露与独立董事改革），强化市值管理与股东权益保护。
- 资本管理与回报上升：银行控股公司利润维持稳健，分红与回购同步扩大，带动整体TSR稳步上升至50%以上。
- 资产质量与息差韧性：企业端不良生成平稳，银行控制贷款增速在4-5%，虽短期受降息及息差收窄影响，但中长期ROE与估值仍具吸引力。
关键展望
- 低市净率股票首轮名单将于2026年11月2日发布，10月22日为已宣布价值提升计划企业的豁免截止日期。
- 修正后的资本市场法并购定价规则于2026年9月8日颁布，定于2026年12月9日正式生效。
- 净息差预计在2026年第三季度触底后逐步恢复，对25个基点的降息，各银行集团净息差影响在0.020%至0.036%之间。
推荐标的
- KB Financial Group（105560.KS）：评级为增持（Overweight），价格为W167,400（截至2026年10月2日）。
- Shinhan Financial Group（055550.KS）：评级为增持（Overweight），价格为W104,800（截至2026年10月2日）。
- Hana Financial Group（086790.KS）：评级为增持（Overweight），价格为W129,100（截至2026年10月2日）。
- Samsung Fire & Marine（000810.KS）：评级为增持（Overweight），价格为W626,000（截至2026年10月2日）。
- Samsung Life Insurance（032830.KS）：评级为增持（Overweight），价格为W289,000（截至2026年10月2日）。
- DB Insurance Co Ltd（005830.KS）：评级为增持（Overweight），价格为W182,800（截至2026年10月2日）。
- Kakao Bank Corp（323410.KS）：评级为平配（Equal-weight），价格为W19,700（截至2026年10月2日）。
- Industrial Bank of Korea（024110.KS）：评级为低配（Underweight），价格为W20,200（截至2026年10月2日）。
- Hanwha Life Insurance（088350.KS）：评级为低配（Underweight），价格为W5,330（截至2026年10月2日）。
- Samsung Card（029780.KS）：评级为低配（Underweight），价格为W41,950（截至2026年10月2日）。
关键图表
图5. 差异化？业务组合的多元化
图8. 摩根士丹利研究 基础
图9. 一级和二级市场呈现首尔与地方之间的两极分化
