摩根大通：铁矿石：边际成本上升推动价格重估，上调短期及长期价格预测

摘要

J.P. Morgan 认为铁矿石边际成本上升将推动价格中枢上移，因此上调短期及长期价格预测。报告指出，高成本矿商（如中国国内矿）的边际成本已升至约 110 美元/吨，而海运低成本矿（如 Vale、Rio Tinto）成本仍低于 40 美元/吨。供给端，2026 年全球海运铁矿石增量有限，主要来自 Simandou 项目（预计 2026 年底投产）和印度出口增加；需求端，中国粗钢产量预计下降 2%，但高炉产能利用率维持高位。报告将 2026 年铁矿石价格预测从 95 美元/吨上调至 105 美元/吨，2027 年从 85 美元/吨上调至 95 美元/吨，长期价格从 75 美元/吨上调至 85 美元/吨。

主要观点

• 边际成本曲线陡峭化：中国国内矿边际成本约 110 美元/吨，而海运低成本矿成本低于 40 美元/吨，价差扩大。
• 短期价格支撑：2026 年全球铁矿石供给增量有限，Simandou 项目预计 2026 年底才投产，短期供给偏紧。
• 中国需求韧性：尽管中国粗钢产量预计下降 2%，但高炉产能利用率维持高位，支撑铁矿石需求。
• 印度出口增加：印度铁矿石出口预计从 2025 年的 2000 万吨增至 2026 年的 3000 万吨，部分弥补供给缺口。
• 成本推动价格重估：边际成本上升至 110 美元/吨，使得 95 美元/吨的短期价格显得过低，因此上调预测。
• 长期价格中枢上移：由于高成本矿商边际成本持续上升，长期价格从 75 美元/吨上调至 85 美元/吨。
• 风险因素：中国房地产需求持续疲软、全球钢铁需求下滑、Simandou 项目提前投产可能压制价格。
• 海运供给结构：Vale 和 Rio Tinto 等低成本矿商仍主导供给，但成本曲线尾部的高成本矿商决定边际价格。

论述逻辑

全球铁矿石边际成本上升（中国国内矿成本升至 110 美元/吨）→ 当前价格（95 美元/吨）低于边际成本 → 价格需要重估至边际成本水平 → 短期供给增量有限（Simandou 2026 年底投产）→ 短期价格上调至 105 美元/吨 → 长期来看，高成本矿商成本持续上升 → 长期价格中枢从 75 美元/吨上调至 85 美元/吨。

关键展望

• 2026 年铁矿石价格预测：105 美元/吨（此前 95 美元/吨）。
• 2027 年铁矿石价格预测：95 美元/吨（此前 85 美元/吨）。
• 长期铁矿石价格预测：85 美元/吨（此前 75 美元/吨）。
• 验证点：Simandou 项目投产进度、中国粗钢产量变化、印度出口量是否达到 3000 万吨。
• 风险：中国房地产需求持续疲软、全球钢铁需求下滑、Simandou 项目提前投产。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 中国钢铁产量——大中型企业

图2. 运费与油价

图3. 中国铁矿石港口库存季节性（百万吨）

图4. 主要矿商铁矿石供应增量（61%铁当量，百万吨）——摩根大通预测

图5. 中国钢铁产量季节性