2026-09-16 · 国信证券 · 宏观策略

国信证券宏观经济月报：月度GDP重回目标区间

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摘要

8月工业增加值同比增长5.2%、较上月回升0.7个百分点，改善超出季节性，带动月度GDP走出超跌区间、回升至4.5%附近，即使增量政策缺位，预计全年增速仍不低于4.6%。报告认为改善的关键或在于外生冲击消退而非内生动能增强：采矿业降幅由-4.2%收窄至-1.4%，但高技术制造业增加值同比放缓至16.7%，电子通信业固投增速回落6.7个百分点，集成电路等出口数量增速转负，AI产业链对工增的带动可能持续减弱。内需尚不足以接棒：8月固定资产投资同比下降10.5%，制造业、基建投资降幅分别扩大1.6、0.1个百分点，商品房销售额与销售面积同比分别降至-12.1%、-14.7%；社零增速回落至0.4%，汽车和金银珠宝构成主要拖累。出口延续高增，8月出口金额4014.41亿美元、同比增长25.0%，较7月的23.9%提高1.1个百分点，集成电路、自动数据处理设备出口分别增长129.8%、76.5%，对美出口增长34.4%。存量政策加速集中落地是动能修复的重要抓手，财政贴息后的8000亿元新型政策性金融工具已开始投放且资金成本低于2%，带动专项债发行使用提速。后续需重点关注专项债与政策性金融工具能否形成实物工作量、煤炭整改能否在年底天气转冷前放宽，以及海外资本开支陡峭拐点对算力出口形成的“数量+价格”双重制约，四季度出口增速中枢预计逐步回落。风险提示为政策刺激力度减弱与海外经济政策的不确定性。

主要观点

8月工业增加值同比+5.2%、较上月回升0.7个百分点，超出季节性，带动月度GDP走出超跌区间、回升至4.5%附近，全年增速预计不低于4.6%。

工业改善的关键或在外生冲击消退而非内生动能增强：采矿业降幅由-4.2%收窄至-1.4%，受天气扰动减弱和煤矿整改转入常态化监管提振。

AI产业链对工增的带动可能持续减弱：高技术制造业增加值同比放缓至16.7%，电子通信业固投增速回落6.7个百分点，集成电路等出口数量增速已经转负。

就业季节性承压但总体平稳：8月全国城镇调查失业率5.3%、较上月上升0.1个百分点，31个大城市同步升至5.3%，1-8月均值5.2%与去年同期一致。

投资修复趋势仍待确认：8月固定资产投资同比-10.5%、降幅较7月收窄2.3个百分点，但1-8月累计-7.2%仍在走扩；制造业、基建投资增速分别回落至-6.0%、-14.8%，商品房销售额-12.1%、销售面积-14.7%，1-8月二手房网签面积+10.6%。

消费内生动能仍弱：8月社零同比0.4%、较7月回落0.2个百分点，汽车消费-18.5%、金银珠宝降幅扩大7.4个百分点至17.5%，与8月COMEX黄金价格上涨9.7%表现分化。

出口延续高增：8月出口金额4014.41亿美元、同比+25.0%，较7月的23.9%提高1.1个百分点，1-8月累计+19.4%；集成电路、自动数据处理设备、手机分别增长129.8%、76.5%、29.6%，对美出口+34.4%。

出口高增的三方面因素：去年同月低基数（仅+4.2%）、全球制造业PMI由52.1回升至52.3叠加AI资本开支高景气、台风“白海豚”扰动消退后华东港口积压货物集中出运。

存量政策加速集中落地是动能修复的重要抓手：8000亿元新型政策性金融工具已开始投放且资金成本低于2%，带动专项债发行使用提速；消费贷贴息、汽车以旧换新等稳大宗消费；去年低基数翘尾效应提供技术性托举。

四季度出口增速中枢将逐步回落：AI硬件链高景气更多体现为价格上涨，集成电路等品类仍“量缩价升”，且临近美国中期选举，芯片补贴、AI监管及对华先进芯片出口限制等政策分歧可能扰动企业资本开支预期。

风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策的不确定性。

论述逻辑

8月工业增加值+5.2%超季节性回升 → 带动月度GDP走出超跌区间、回升至4.5%附近 → 但改善源于外生冲击消退而非内生动能增强（AI链带动减弱：高技术工增放缓至16.7%、集成电路出口数量转负）→ 内需端投资（8月FAI -10.5%）与消费（社零0.4%）尚不足以接棒 → 动能修复依赖存量政策加速落地（8000亿政策性金融工具、消费贷贴息等）与去年低基数托举 → 即使增量政策缺位，预计全年GDP增速不低于4.6%，需盯住专项债实物工作量、煤炭整改放宽与外需拐点三大验证点。