摩根大通 美国每周展望

摘要

本报告分析了美国储蓄率自2023年以来的持续下降，指出其主要驱动力在于家庭负债积累速度的加快，而非资产出售。 尽管借贷增加，但强劲的名义收入增长和低杠杆率使家庭资产负债表保持健康。 全球制造业PMI显示周期性回升，但劳动力市场信号喜忧参半。 摩根大通预计美国零售销售在9月将增长0.4%，PPI将上涨0.5%，并对未来通胀和工业生产趋势进行了详细预测。

主要观点

• 美国储蓄率下降主要源于负债积累速度加快，而非资产出售。

• 家庭资产负债表依然健康，债务负担相对于收入持续下降。

• 美国债务占收入比率降至91%，为1997年以来的最低水平。

• 全球制造业PMI升至五年高点，显示周期性回升动力强劲。

• 预计9月美国零售销售总额增长0.4%，受汽油价格上涨推动。

• 预计9月PPI最终需求指数上涨0.5%，同比上涨5.3%。

• 预计10月费城联储制造业指数将从9月的37.8降至30.0。

• 预计9月工业生产总值增长0.5%，制造业产出反弹0.5%。

论述逻辑

• 储蓄率下降逻辑：家庭支出韧性 -> 实际购买力受限 -> 储蓄率下降 -> 资产负债表显示负债积累加快 -> 收入增长抵消债务压力 -> 资产负债表保持健康。

关键展望

• 预计2026年下半年储蓄率将进一步下降0.6个百分点。

• 预计未来一年住房通胀将保持平稳或小幅下降。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 核心商品CPI与全球供应链压力指数

图2. 美国居民资产负债表占可支配收入（DPI）的变化

图3. 负债净增加额占可支配收入（DPI）的比率

图4. 美国居民债务积累与杠杆率（占DPI比重）

图5. 美国居民及非营利机构的经纪商保证金债务