美国银行：大中华工业（H/A）2026年展望：一切向好；电力设备、人形机器人、工厂自动化、工程机械领涨
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摘要
美国银行预计2026年大中华工业板块中电力设备表现最强，其次是人形机器人、工厂自动化、工程机械（2025年高基数）、商用车和过程自动化（2026年需求同比下降0.4%）。中国电网投资预计2026年增长10%（2025年增长7%），变压器出口增速维持高位（>25% YoY）。工厂自动化需求复苏预计2026年增长3.1%（2025年增长2.1%），主要由3C（iPhone规格升级、AI供应链）、半导体（AI相关、存储周期、进口替代）和电池（ESS、固态电池）驱动。工程机械方面，预计2026年挖掘机销量同比增长11%，出口表现更优。商用车方面，补贴刺激效果减弱，国内销售疲软，但出口占比提升支撑OEM盈利。报告提出五大主题：人形机器人、电网与AI资本开支、出口、电气化、ADAS/自动驾驶。首选标的为思源电气、汇川技术、亚德客、恒立液压、徐工机械。
主要观点
- 电力设备：预计2026年中国电网投资增长10%，全球AIDC基础设施支出增长20%。供应持续紧张，价格可能上涨。中国供应商（变压器、电网设备、燃气轮机部件、柴油发动机等）受益。
- 人形机器人：预计2026年全球人形机器人出货量从2025年的2万台增至9万台；特斯拉计划2026年上半年推出Optimus Gen 3，下半年开始量产。
- 工厂自动化：预计2026年FA市场增长3.1%（2025年2.1%），PA市场下降0.4%（2025年下降2.0%）。3C、半导体、电池需求驱动。
- 工程机械：预计2026年挖掘机销量增长11%至26.2万台，出口增长13%。政策支持、电气化、海外市场份额提升为驱动因素。
- 商用车：预计2026年重卡销量下降12.5%至99.5万辆，大型及中型客车销量增长2.1%至13.2万辆。出口增长9%，电气化率提升。
- 电气化：预计2026年叉车/重卡/装载机电气化率分别达约80%/35%/约30%（2025年>70%/27%/23%）。电动混凝土机械需求激增。
- ADAS/自动驾驶：预计2029年矿用机械ADAS渗透率达49%（2024年6%），AMR渗透率达20%（2024年8%）。
- 出口：变压器出口增长>25%，挖掘机出口增长13%，重卡出口增长9%。一带一路地区、非洲、东南亚、中东、欧洲、拉美为主要市场。
- 电网投资：预计2026年特高压投资增长18%，四条特高压直流线路获批。配电网投资增长9%。智能电表招标量恢复至约6500万只，ASP回升。
- 燃气轮机：全球燃气轮机订单（MW）2026年增长15%，订单出货比2025-28年保持>1，价格可能上涨。
论述逻辑
报告从宏观政策（15五规划首年、电网投资加速）和下游需求（AI资本开支、电气化、出口）出发，判断电力设备板块景气度最高。人形机器人受益于特斯拉等厂商产品迭代和量产计划，出货量将大幅增长。工厂自动化受3C、半导体、电池行业资本开支回暖驱动，复苏力度增强。工程机械和商用车则依赖出口和电气化弥补国内需求疲软。五大主题（人形机器人、电网与AI、出口、电气化、ADAS）相互交织，共同支撑2026年工业板块增长。
关键展望
- 2026年为中国15五规划第一年，电网投资预计增长10%，2027年增长7%。
- 2026年预计四条特高压直流线路获批。
- 特斯拉Optimus Gen 3计划2026年上半年推出，下半年量产。
- 全球AIDC基础设施支出2026年增长20%。
- 全球人形机器人出货量2026年达9万台，2030年达120万台，2035年达1000万台。
- 中国变压器出口2026年增长>25%。
- 挖掘机出口2026年增长13%。
- 重卡出口2026年增长9%。
- 矿用机械ADAS渗透率2029年达49%，AMR渗透率2029年达20%。
推荐标的
- 思源电气 (Sieyuan, 002028 CH)：受益于强劲电网投资、稳健出口增长及AIDC长期上行。
- 汇川技术 (Inovance, 300124 CH)：FA需求复苏，2026年月度订单增长>20%。
- 亚德客 (AirTAC, 1590 TT)：FA需求复苏，2026年月度订单增长>20%。
- 恒立液压 (Hengli Hydraulic, 601100 CH)：工程机械需求强劲，新业务（滚珠丝杠）取得突破。
- 徐工机械 (XCMG, 000425 CH)：工程机械需求稳健，出口矿用机械增长。
关键图表
报告未提供可裁切的关键图表。