齐心集团(002301)26H1业绩稳健，受益于MRO集采高景气和AI数智化

摘要

申万宏源对公司维持"增持"评级。 齐心集团 2026H1 实现营业收入 48.1 亿元（同比+0.8%），归母净利润 0.77 亿元（同比-12.3%），经营活动现金流净额 1.67 亿元，整体符合预期；其中 26Q2 收入 27.2 亿元（+6.3%）、归母净利润 0.3 亿元（-11.8%）。 公司实施中期分红 0.5 亿元、股利支付率 66%，并已于 5 月发布股权激励计划。 业务层面，MRO（非生产性物料采购）成为核心增长引擎，具有高频、刚需、客户粘性强特点，毛利率通常高于传统办公用品，客户拓展至烟草、金融等行业及大型上市公司。 AI 方面，公司自研"智磐"大模型累计上线 100 余个应用场景，订单自动化履约率达 83%。 因下游需求较弱及好视通业务竞争激烈，分析师下修 2026 年归母净利润至 1.9 亿元（前值 3.6 亿元），新增 2027-2028 年预测 2.2/2.4 亿元，2026-2028 年同比增速 140%/12%/10%，对应 PE 29/26/23X。 参考集采类与 AI 类两类可比公司 2026 年 PE 均值 33X，给予公司 2026 年 33X PE，对应目前市值约 15% 上行空间。

主要观点

• 26H1 收入利润符合预期：营业收入 48.1 亿元（同比+0.8%），归母净利润 0.77 亿元（同比-12.3%），经营活动现金流净额 1.67 亿元，经营表现平稳

• 26Q2 单季收入 27.2 亿元（同比+6.3%），归母净利润 0.3 亿元（同比-11.8%）

• 股东回报充分：26H1 实施中期分红 0.5 亿元，股利支付率 66%；公司 5 月发布股权激励计划，体现管理层信心

• MRO（非生产性物料采购）成为核心增长引擎，具有高频、刚需、客户粘性强特点，毛利率水平通常高于传统办公用品，中长期持续改善盈利结构

• 客户端持续扩容：央企客户深度服务能力提升、服务客户数量稳步扩容，并在烟草、金融等行业以及大型上市公司项目上取得突破

• 中长期驱动一：MRO 品类持续扩容，行业采购模式从早期通用打包集采逐步转向垂直品类、场景化招标，为专业化服务商提供差异化竞争机会

• 中长期驱动二：AI 深度赋能供应链，自研"智磐"大模型深度嵌入采购全链路，累计上线 100 余个应用场景，行业领先；订单自动化履约率达 83%，商品上架审核、供应商对账等环节实现高比例 AI 替代

• 盈利预测下修：因下游需求较弱及好视通业务竞争激烈，2026 年归母净利润下修至 1.9 亿元（前值 3.6 亿元），新增 2027-2028 年预测 2.2/2.4 亿元，2026-2028 年同比增长 140%/12%/10%，对应 PE 分别为 29/26/23X

• 估值与评级：选取两类可比公司——传统办公文具及集采的晨光股份、广博股份、创源股份、京东工业，以及自研 AI 大模型的中控技术、宝信软件，两类可比公司 2026 年 PE 均值 33X，给予齐心集团 2026 年 33X PE，对应目前市值约 15% 上行空间，维持"增持"评级

• 风险提示：大客户拓展不及预期、费用投放控制不足，关注监管函、行政处罚告知书和整改措施的资金管控、人员混同、现金流列报和商誉减值风险

论述逻辑

• 业绩公布（26H1 收入 48.1 亿元微增 0.8%、归母净利润 0.77 亿元下滑 12.3%）→ 业务结构分析显示 B2B 集采稳健、MRO 成为核心增长引擎且毛利率高于传统办公用品 → 中长期看 MRO 品类扩容（采购模式转向垂直品类、场景化招标）与 AI"智磐"大模型降本增效（100 余个场景、83% 订单自动化履约率）双轮驱动 → 但因下游需求较弱及好视通业务竞争激烈，下修 2026 年归母净利润至 1.9 亿元 → 公司具备稀缺的 AI 大模型自研能力并有望对外输出，对标集采类与 AI 类两类可比公司 2026 年 PE 均值 33X → 给予 2026 年 33X PE，对应约 15% 上行空间，维持"增持"评级

关键展望

• 给予 2026 年 33X PE，对应目前市值仍有约 15% 的上行空间

• AI 能力有望通过对外输出形成新的业务收入，中长期成长路径清晰

• 风险关注点：大客户拓展不及预期、费用投放控制不足，以及监管函、行政处罚告知书相关的资金管控、人员混同、现金流列报和商誉减值风险

推荐标的

• 齐心集团（002301）：增持（维持）。理由：MRO 集采高景气成为核心增长引擎、盈利结构改善，叠加自研"智磐"AI 大模型降本增效；给予 2026 年 33X PE，对应约 15% 上行空间；2026-2028 年归母净利润预测 1.9/2.2/2.4 亿元

关键图表

图1. 减：税金及附加 49 64 62 65 68