陆韵婷 沈晨 公司研究 首次覆盖 江苏金租（600901）：净利润增速稳健的A股稀缺金融租赁标的

摘要

华源证券发布研报，对A股唯一上市金融租赁公司——江苏金租（600901.SH）给予首次覆盖“买入”评级。 报告指出，公司2020-2025年总资产与归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别达14.6%和11.5%，且ROE持续维持在13%-16%的高位。 公司通过“厂商租赁+区域直销”双线模式深耕小微设备租赁，2025年直租业务占比升至53%，顺应监管“回归本源”导向。 截至2026年一季度末，公司杠杆率仅7倍，远低于监管10倍上限，扩表空间充足。 同时，公司净利差长期稳定在3.5%-3.9%区间，展现出较强的周期适应能力。 预计2026至2028年公司归母净利润将达35.75亿、39.47亿和43.37亿元，叠加按2026年7月13日收盘价计算的4.93%高股息率，该标的兼具成长与价值属性。

主要观点

• 江苏金租是A股唯一上市金融租赁公司，实控人为江苏省国资委，并引入欧洲最大租赁集团法巴租赁为第五大股东。

• 公司过往财务表现稳健，2020-2025年总资产和归母净利润CAGR分别为14.6%和11.5%，ROE维持在13%-16%较高水平。

• 截至2026年一季度末，公司杠杆率为7倍，远低于监管规定的10倍上限，理论仍有约800亿元资产扩张空间。

• 公司资产质量优异，近年来不良融资租赁资产率保持在1%以下，多年来拨备覆盖率始终高于400%。

• 高分红特征显著，2023-2025年分红比例稳定在53%-54%，按2026年7月13日收盘价计算股息率达4.93%。

• 估值方面参照城商行平均0.77倍PB，江苏金租因净利差更优有望享受估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

论述逻辑

• A股唯一上市金租标的具稀缺性 -> 引入国资与法巴租赁奠定治理基础 -> 厂商租赁与区域直销双线模式促进小微客群拓展（占比超99%） -> 杠杆率仅7倍保障未来扩表空间 -> 直租占比升至53%契合监管导向 -> 负债端短久期特性使净利差稳定在3.5%-3.9%区间抵御周期波动 -> 不良率<1%与拨备覆盖率>400%印证风控稳健 -> 结合稳健成长性与4.93%的高股息率 -> 参照可比公司给予“买入”评级。

关键展望

• 预计2026-2028年公司总营收分别为69.60/77.98/86.94亿元，归母净利润分别为35.75/39.47/43.37亿元。

• 核心假设：预计2026-2028年应收租赁款增速分别为17.0%/15.5%/12.0%，有息债务余额增速分别为21%/17%/14%。

• 提示未来面临利率环境变化风险、资产质量波动风险及监管政策变化风险。

推荐标的

• 江苏金租（600901.SH） | 评级：买入（首次） | 理由：A股稀缺金融租赁标的，净利润复合增速稳健，净利差优势明显有望享估值溢价。