美国银行：美银——资金流向观察：信用危机、政策干预与资产抛售

摘要

美银策略团队指出当前市场正处于信用危机、政策干预与资产抛售三重事件交织的关键阶段。 信用危机方面，美联储虽已明显鸽派，但金融条件将持续收紧，直至被迫通过激进加息恢复信誉，收益率预计将走高至 8 月 28 日 Jackson Hole 会议。 政策干预方面，美/日/韩协调外汇干预是本周最重要事件，旨在防止日元崩盘与日债收益率飙升，同时标志着 AI 时代"价格维持操作"新范式。 资产抛售信号明显：KOSDAQ 跌至 2022 年 10 月低点，未来资产回到 2007 年 7 月水平（-66%），多只美国散户热门股跌破平均入场价（SPCX -30%、NASA -36%）。 策略建议从风险资产撤退/轮动而非重新加仓，认为中期选举前风险资产上行受限。 美银牛熊指标降至 9.4 发出卖出信号；中国股票创史上最大四周流入，科技基金创史上最大五周流入。 年初至今原油涨 45.7%、标普 500 涨 8.6%、黄金跌 5.5%、比特币跌 26.1%。

主要观点

• 信用危机正在展开：美联储虽被迫鸽派，但金融条件将持续收紧，直到美联储通过激进加息恢复信誉

• 报告明确建议从风险资产撤退/轮动而非重新加仓，等待更高通胀和"高收益率-低美元"义勇军事件迫使政策U型转向

• 美/日/韩协调外汇干预是本周最重要事件，旨在防止日元崩盘、日债收益率飙升及对韩台债券的传染

• 报告指出AI时代价格维持操作新范式：美国决策者将阻止日韩台股市疲软，以维持与中国的AI竞赛优势

• 清算信号密集：韩国创业板KOSDAQ跌至2022年10月低点，韩国最大券商未来资产回到2007年7月水平（-66%）

• 多只美国散户热门股跌破年内投资者平均入场价：SPCX -30%、NASA -36%、DRNZ -20%、DRAM -10%

• 即使鸽派美联储+AI价格维持操作+清算同时出现也未见大涨，中期选举前风险资产上行空间受限

• 美银牛熊指标降至9.4（前值9.6），发出卖出信号；FMS现金指标3.6%同为卖出信号

• 美国30年期国债收益率与美元的50天相关性接近转为负值，这一"高收益率-低美元"组合将构成市场风险事件

• 中国股票创史上最大四周资金流入，科技基金创史上最大五周资金流入

• 年初至今各类资产表现分化严重：原油涨45.7%，国际股票涨8.7%，标普500涨8.6%，黄金跌5.5%，比特币跌26.1%

• 债券市场已连续66周获资金流入（本周125亿美元），股票本周流入637亿美元（ETF流入711亿，主动基金流出74亿）

论述逻辑

• 美联储被迫鸽派 → 但金融条件仍在持续收紧 → 市场将倒逼美联储通过激进加息恢复信誉 → 收益率走高至 8 月 28 日 Jackson Hole Warsh 讲话

• 收益率-美元相关性接近转负 → 将触发"高收益率-低美元"义勇军事件 → 倒逼货币与财政政策U型转向

• 美/日/韩协调外汇干预 → 试图阻止日元崩盘和日债收益率飙升 → 防止传染至韩台债券 → 展示AI时代价格维持操作新模式

• 多重清算信号叠加（KOSDAQ@22年低点、未来资产@07年水平、散户股跌破入场价）→ 即使鸽派美联储+AI PKO也未见大涨 → 说明风险资产已被"封顶"

• 牛熊指标9.4+EM资金流向交易规则卖出+FMS现金指标3.6%卖出 → 逆向指标显示投资者情绪过度乐观 → 确认从风险资产轮动的策略建议

关键展望

• 8月28日 Jackson Hole 会议上 Warsh 的讲话将是关键催化剂，报告预计在此之前收益率将持续走高

• 市场需要更高的通胀叠加"高收益率-低美元"义勇军事件，才能迫使货币与财政政策U型转向

• 中期选举前风险资产上行空间受限

• 美银牛熊指标卖出信号的时间窗口为1-3个月；EM资金流向交易规则卖出信号已持续8周

推荐标的

• 报告未明确给出个股/行业推荐标的或评级目标价。策略层面建议从风险资产撤退/轮动而非加仓，等待"高收益率-低美元"义勇军事件后的政策转向信号

关键图表

图1. K-pop Strategist

图2. Largest Korean broker Mirae at same price as in Jul'07 Mirae Asset Securities price (in KRW)

图3. Largest 4-week inflow to China equities ever

图4. Largest 5-week inflow to tech funds ever

图5. 报告关键图表（第6页）

图6. GWIM cash allocation at 10% BofA private client cash holdings as % of AUM

图7. 报告关键图表（第7页）

图8. BofA Bull & Bear Indicator at 9.4

图表 7

图表 8