高盛 智利货币政策委员会会议纪要：委员警示经济放缓更持久及通胀低于目标，释放鸽派信号

摘要

智利央行公布9月8日货币政策委员会会议纪要，委员会一致决定将政策利率维持在4.5%不变。 高盛认为，尽管委员会仍在'高于平常的不确定性'下保持谨慎，且中东冲突持续并近期加剧，纪要整体释放鸽派信号：委员们认定9月会议前的经济背景与数据构成对国内宏观情景评估的'有意义转变'，并强调需关注经济更持久疲弱可能最终推动通胀在两年期限内跌破3%目标，因此货币政策应保留应对能力。 措辞上，委员会将按兵不动称为'本次会议明显占优'，不同于以往'唯一合理选项'的表述，暗示替代选项集保持开放、将逐会评估。 委员会预测2026年底总体通胀略高于4%、2027年二季度收敛至3%，核心通胀在预测期限内大部分时间徘徊于3%附近；对投资前景仍乐观，理由是项目储备充足、铜价高企及重建法自2027年起提供提振。 高盛评估认为央行已承认鸽派风险显现，货币政策风险偏下行；若经济表现持续疲软、劳动力市场恶化拖累家庭消费、预期中的投资热潮未能如期兑现，央行可能早于IPoM隐含路径降息。

主要观点

• 智利央行公布9月8日MPC会议纪要，委员会一致决定维持政策利率在4.5%不变。

• 纪要整体偏鸽：尽管存在'高于平常的不确定性'且中东冲突持续并近期加剧，委员会仍认定9月会议前的经济背景与数据代表国内宏观情景评估的'有意义转变'。

• 风险平衡方面，委员会强调需关注经济更持久疲弱可能最终推动通胀在两年期限内低于3%目标，因此货币政策应保留应对能力。

• 委员会将按兵不动描述为'本次会议明显占优'，有别于以往'唯一合理选项'的措辞，暗示可能讨论过其他选项，替代方案集保持开放、将逐会评估。

• 高盛判断货币政策风险偏下行：若经济表现持续疲软、家庭消费因劳动力市场恶化而走弱、预期中的投资热潮未如期兑现，央行可能早于IPoM隐含路径降息。

• 外部背景不确定性高：美伊冲突近期加剧，油价与长端利率走高，归因于通胀担忧、AI相关融资需求上升及多个发达经济体未解决的财政问题。

• 国内实际经济活动弱于6月IPoM预期，内需放缓且部分驱动因素恶化，并受不利天气条件影响。

• 委员会对投资前景仍乐观，理由包括项目储备充足、铜价高企及重建法自2027年起提供的提振。

• 经济虽预计在2027年前后重拾动能，但当前疲弱可能比预期更持久，且劳动力市场背景偏软。

• 近月通胀读数与6月IPoM预期一致，主要由燃料价格推升、向其他价格的传导符合历史规律；委员会预计2026年底总体通胀略高于4%，2027年二季度收敛至3%，核心通胀在预测期限内大部分时间围绕3%。

• 纪要保留指引：委员会认为有必要'继续评估可能需要调整货币政策立场的替代情景'，以确保通胀向目标收敛。

论述逻辑

• 9月8日MPC一致维持政策利率4.5%不变 → 央行公布会议纪要，高盛解读其措辞变化 → 委员会认定9月会议前的经济背景与数据代表国内宏观情景评估的'有意义转变'（活动弱于6月IPoM预期、内需放缓、劳动力市场偏软）→ 风险平衡表述转向鸽派：经济更持久疲弱可能最终推动通胀在两年期限内低于3%目标，货币政策应保留应对能力 → 按兵不动被描述为'本次会议明显占优'而非以往'唯一合理选项'，说明替代选项集开放、将逐会评估 → 综合会后声明、IPoM与纪要，高盛认为央行已承认鸽派风险显现 → 货币政策风险偏下行，若经济疲软、消费因劳动力市场恶化而走弱、投资热潮不及央行预期，可能早于IPoM隐含路径降息。

关键展望

• 通胀路径：委员会预计2026年底总体通胀略高于4%，2027年二季度收敛至3%，核心通胀在预测期限内大部分时间围绕3%。

• 政策风险偏下行：高盛认为若经济表现持续疲软、家庭消费因劳动力市场恶化而走弱、预期中的投资热潮未如期兑现，央行可能早于IPoM隐含时点降息。

• 增长与投资展望：央行对2027与2028年投资和增长保持乐观（重建法自2027年起提供提振），但IPoM提示当前疲弱可能比预期更持久。

• 逐会评估：纪要保留'继续评估可能需要调整货币政策立场的替代情景'的指引，未来每次会议的选项集保持开放。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。本篇为宏观经济点评，未涉及个股评级或目标价。