摩根士丹利：中国材料：6月贸易数据：铝出口持续上升

原标题：China Materials: June Trade Data: Aluminium Exports Continue to Rise

摘要

摩根士丹利本期贸易数据报告显示，2026年6月中国大宗商品进出口表现分化。铝产品出口量创历史新高，环比上升13%、同比大幅上升45%至711kt。钢材出口方面，6月出口量同比增长7%至10.3Mt（环比持平），但1H26总出口量同比下降5.6%至54.9Mt。铜相关产品进口表现强劲，精炼铜及合金进口量达478kt，环比上升7%、同比上升3%。铁矿石进口量环比上升15%、同比上升6%至113Mt。煤炭进口远超市场预期，环比及同比均上升29%至43Mt。行业评级方面，大中华区材料行业被给予“具吸引力”评级，而中国煤炭行业被给予“谨慎”评级。

主要观点

* 铝产品出口创纪录：6月出口量达711kt，环比上升13%，同比上升45%，创历史新高。随着铝价回落降低出口套利，可能对7月出口造成压力。

* 钢材出口量保持高位：6月钢材出口同比增长7%至10.3Mt（环比持平），1H26总出口量达54.9Mt，同比下降5.6%。7月至今的出口量依然维持高位。

* 钢铁产量与消费下滑：中钢协会员钢厂6月日均产量同比下降3.5%（5月为同比下降4.4%），推算6月表观钢材消费量同比下降9%、环比下降5.8%。

* 铜进口需求稳健：6月精炼铜及铜产品进口量达478kt，环比上升7%，同比上升3%。阳山溢价回升至每吨90美元，创2025年初以来新高，反映实物需求依然坚实。

* 铁矿石进口增长：6月铁矿石进口量达113Mt，环比上升15%，同比上升6%，中国港口库存在月内趋于稳定。

* 煤炭进口超预期：6月煤炭进口量同比和环比均上升29%至43Mt。1H26煤炭总进口量同比上升2%至225mnt。高进口量主要受夏季旺季需求预期及套利窗口开启的驱动。

* 行业评级分化：大中华区材料行业评级为“Attractive”（具吸引力），中国煤炭行业评级为“Cautious”（谨慎）。

论述逻辑

6月贸易数据公布 -> 铝/钢材/煤炭等出口或进口量环比显著走强（如铝出口创新高、煤炭进口超预期） -> 同时国内部分大宗商品日均产量同比下降（如粗钢） -> 结合国内价格变动（如铝价回落、铜溢价回升）及季节性需求预期（夏季用电高峰） -> 推断短期表观消费趋势及未来1个月（7月）各类材料的进出口套利与需求走向。

关键展望

* 铝出口：由于近期铝价回落降低了出口套利空间，7月铝产品出口可能承压；同时中国国内库存已开始下降。

* 钢材出口：7月至今的钢材出口量预计将维持在较高水平。

* 煤炭进口：受夏季用电高峰需求预期向好及套利窗口开启的推动，7月煤炭进口量可能继续保持高位。

推荐标的

报告在尾盘覆盖列表中提及以下公司及其评级与最新价格（非全量推荐，仅列出文本明确出现的覆盖标的）：

* 江西铜业 (0358.HK) | 评级: O | 价格: HK$32.18

* 紫金矿业 (2899.HK) | 评级: O | 价格: HK$30.50

* 中国神华 (1088.HK) | 评级: O | 价格: HK$42.30

* 陕西煤业 (601225.SS) | 评级: O | 价格: Rmb24.55

* 兖矿能源 (1171.HK) | 评级: O | 价格: HK$11.03

* 江苏鼎胜新材 (603876.SS) | 评级: U | 价格: Rmb20.46

* 天齐锂业 (9696.HK) | 评级: O | 价格: HK$34.16

* 玖龙纸业 (2689.HK) | 评级: E | 价格: HK$7.57

关键图表

图1. 中国：2026年6月贸易数据