摩根士丹利：半导体：CES 英伟达与 AMD 主题演讲、英伟达财务分析师问答回顾

原标题：Semiconductors: CES NVDA & AMD Keynotes, NVDA Financial Analyst Q&A Recap

摘要

摩根士丹利回顾了CES 2026上英伟达和AMD的主题演讲及英伟达的财务分析师问答。英伟达CEO黄仁勋的演讲重点放在Rubin平台，超出预期，Rubin已进入“全面生产”，计算板组装时间从Blackwell的约2小时缩短至约5分钟，预计2026年下半年推出，届时收入将可观。英伟达强调需求“飙升”，三大缩放定律依然有效，但供应链面临内存挑战。AMD方面，MI450无新信息，但展示了MI455和Venice芯片，OpenAI总裁Greg Brockman站台，Luma AI CEO表示60%推理运行在AMD上。AMD还发布了Ryzen AI halo等客户端产品。摩根士丹利对英伟达维持超配评级，目标价250美元；对AMD维持等配评级，目标价260美元。

主要观点

• 英伟达Rubin平台是CES亮点，演讲时间超出预期，系统级设计涵盖GPU、CPU、网络、互连和软件。
• Rubin计算板组装时间从Blackwell的约2小时降至约5分钟，首台机架已部署，2026年下半年推出，收入届时可观。
• 英伟达还计划推出HGX Rubin NVL8平台，预计需求强劲。
• 供应链挑战主要在内存，英伟达作为唯一直接采购大量DRAM和HBM的芯片公司，凭借规模优势处于有利地位。
• 英伟达将AI需求描述为“飙升”，三大缩放定律依然存在，管理层未试图管理预期。
• 中国市场上，英伟达未多谈H200批准影响，但表示中国客户有需求，许可流程仍在进行。
• 汽车领域，英伟达发布“Alpamayo”推理型自动驾驶VLA模型，与梅赛德斯-奔驰的8年合作将于Q1推出CLA车型，自动驾驶已是数十亿美元业务。
• 机器人领域，英伟达推出Cosmos、GR00T、Isaac Lab-Arena、OSMO等工具，合作伙伴包括波士顿动力、卡特彼勒和LG电子。
• AMD方面，MI450无新信息，但MI455和Venice芯片首次亮相，Helios机架准备今年晚些时候。
• OpenAI总裁Greg Brockman与AMD CEO Lisa Su同台，Luma AI CEO表示60%推理运行在AMD上，软件支持实现最佳推理TCO。
• AMD发布Ryzen AI halo（对标英伟达DGX Spark）、Ryzen AI 400系列笔记本APU（Q1可用）和Copilot+桌面CPU。

论述逻辑

CES主题演讲和问答显示英伟达Rubin平台进展积极，生产准备度提升，需求强劲，但内存是瓶颈。AMD虽获OpenAI等客户支持，但MI455等产品未改变竞争格局，其成功部分依赖整体计算需求旺盛而非TCO优势。英伟达股价仍低于高点，管理层未对冲供应或需求，预计今年数据将推动热情回归。

关键展望

• 英伟达Rubin平台2026年下半年推出，收入届时可观。
• 英伟达与梅赛德斯-奔驰合作车型Q1推出。
• AMD Ryzen AI 400系列笔记本APU Q1可用，Ryzen AI halo Q2 2026可用。
• AMD MI455预计今年Q3/Q4强劲爬坡。
• 报告未明确其他未来验证点。

推荐标的

• 英伟达 (NVDA.O)：超配，目标价250美元，基于CY27 EPS 9.57美元约26倍，反映对盈利上修的更高信心。
• AMD (AMD.O)：等配，目标价260美元，基于FY2027e MWEPS 8.60美元约30倍，AI预期已高，上行空间有限。

关键图表

Exhibit 1: Rubin specs vs Blackwell