国泰海通研究所 宏观经济 中国经济 国泰海通每日报告精选

摘要

本报告为国泰海通证券2026年7月31日至8月3日每日研究精选汇编，涵盖宏观快报、策略专题及30余个行业跟踪报告。 宏观方面，2026年二季度美国实际GDP环比年化增长1.5%（前值2.1%），但剔除进出口、库存和政府开支后的核心GDP环比折年率大幅升至3.9%（前值1.7%），显示经济内生动能强劲；美联储7月议息维持联邦基金利率3.50%-3.75%不变，但出现3张反对票均主张加息25bp，市场预期9月加息概率由57.3%升至67.0%，10年期美债收益率升至4.75%，美元指数下跌1.7%跌破100，日元兑美元升值3.9%至157.5。 跨资产方面，权益跑赢商品，恒科领涨4.3%、恒指涨3.7%，而科创50大跌8.5%、创业板指跌3.9%。 策略层面，报告认为中国市场迎来重要转折，科技主线调整释放交易风险但产业逻辑依然强劲，行业配置聚焦大金融与高分红、新兴科技真龙头、优势制造三条主线。 北美四大云厂商Q2业绩显示AI投资ROI商业逻辑确立，亚马逊AWS营收同增37%创18个季度最快增速，微软Azure全年收入首次突破1000亿美元。 多国资金流出加剧，巴西、墨西哥、智利均呈"债券流入、权益流出"分化格局，南非CPI升至4.8%连续13个月上涨。

主要观点

• 2026年二季度美国实际GDP环比年化增长1.5%，增速回落但主要受非核心因素拖累，核心GDP（消费+固定资产投资）环比折年率大幅升至3.9%。

• 美联储7月议息维持利率不变但鹰派信号增强，3名FOMC成员主张加息25bp，市场预期9月加息概率从57.3%升至67.0%，加息路径调整为2026年9月和2027年1月。

• 跨资产表现：10年期美债收益率升至4.75%，美元指数下跌1.7%并跌破100，日元兑美元大幅升值3.9%至157.5，商品在连续三周跑赢权益后转为跑输。

• 全球权益普涨但A股内部分化加剧：恒科涨4.3%、恒指涨3.7%领涨，而科创50跌8.5%、创业板指跌3.9%明显承压；韩国KOSPI跌1.4%、KOSDAQ跌3.8%延续弱势。

• 策略报告认为中国市场迎来重要转折，科技主线调整释放交易侧风险但产业逻辑强劲；海外四大云厂商云业务利润超预期、算力租赁价格持续走高，科技真龙头仍可走出新高。

• 行业配置三条主线：大金融与高分红（推荐券商/银行）、新兴科技真龙头（推荐电子/通信/传媒/高端装备/有色金属及港股互联网）、优势制造（推荐创新药/CXO/电新/机械设备）。

• AI应用多点开花：OpenAI将GPT-5.6 Luna价格下调80%、Terra下调20%，字节跳动发布Seedance 2.5视频创作模型，Kimi K3正式开放模型权重，主题资金流入AI应用板块。

• 北美CSP Q2业绩确立AI投资ROI商业逻辑：亚马逊AWS营收422亿美元同增37%创18季度最快增速，微软Azure全年收入首破1000亿美元，Meta广告收入594亿美元同增27%但自由现金流暴跌91%。

• 美国6月PCE环比增长0.3%，Q2个人消费支出同比增3.2%远高于Q1的0.5%；韩国7月出口额988.9亿美元同增62.8%，对华出口同增96.2%。亚马逊Q2净销售额2006亿美元同增20%超预期。

• 四大奢侈品集团26Q2收入均环比Q1提速，美洲地区领增显著：LVMH/开云/爱马仕/普拉达Q2有机增速分别为3%/2%/7%/7%，26H1经营利润率多数走弱。

• 多国资金流出加剧区域分化：巴西名义GDP增速升至20.4%但权益资金连续2个月净流出；南非CPI同比4.8%连续13个月上涨创2024年6月以来高点；墨西哥、智利呈"债券流入、权益流出"格局。

• 2026年二季度中国市场黄金需求总量155吨同比下降41%，金饰需求下降28%、黄金ETF流出22吨；上半年黄金需求518吨同比下降7%，金条金币投资需求同比增长31%。

论述逻辑

• 美国经济分析逻辑链：GDP头条增速回落（1.5%）→ 拆解为高基数、贸易逆差扩大、库存被动消耗等临时性因素 → 剔除后的核心GDP大幅抬升至3.9% → 消费强劲反弹+企业投资均衡复苏+传统行业就业改善 → 经济对利率承受力提升 → 美债利率进入"深水区"，实际利率拉升有基本面支撑。

• 股债跷跷板重现逻辑链：上半年股债同向（科技股主导指数+短债信用债占优）→ 7月科技板块调整引发风格切换 → 权益持续震荡使夏普比率下降 → 多资产机构由偏权益转向均衡配置 → 保险/年金重新关注债券且从短久期向超长久期延伸 → 债券相对吸引力上升 → 股债重回跷跷板。

• AI应用爆发逻辑链：大模型竞争加剧 → API调用价格大幅下降（GPT-5.6 Luna降80%）→ Token调用成本降低 → 应用推广加速（类比13-14年流量资费下降后应用提速）→ 国内开源模型（Kimi K3/DeepSeek）加速追赶 → 企业级AI落地加速 → 算力与电网投资需求加码。

关键展望

• 美联储加息路径已从2026年9月和12月调整为2026年9月和2027年1月，市场将持续博弈加息节奏；沃什正考虑减少美联储例行会议场次，加大政策节奏变化不确定性。

• 科技主线方面，报告认为信心重建与交易换手会稳定下来，历史上创业板恐慌单日下跌超7%后的两个月均表现出较强修复与回升能力。

• 日本计划自2027年4月起将食品消费税率在两年内限时由8%下调至1%，关注对消费的刺激效果。

• 亚马逊管理层表示即使按2200亿美元资本开支投入规模，2026-2027年仍将面临算力供不应求局面。

• 煤炭方面，报告判断煤价有望8月中上旬重新上涨，当前港口累库是电厂博弈下的弱平衡而非供给过剩。

• 信用债市场关注大行持续减持短信用趋势，大行净卖出规模由720.9亿元增长至749.1亿元，减仓主要集中在1年以内及1-3Y品种。

推荐标的

• 沪上阿姨（2589）：维持增持评级，目标价130.17港元，预测2026-2028年经调整净利润6.53/7.48/8.19亿元，给予2026年18xPE。

• 中国西电（601179）：维持增持评级，目标价16.50元（现价13.34元），预计2026-2028年归母净利润15.44/18.67/22.46亿元，给予2026年55倍PE。

• 极视角（6636）：首次覆盖给予增持评级，预计2026-2028年收入7.59/13.37/22.43亿元，归母净利润0.05/1.79/4.09亿元。

• 百胜中国（9987）：增持评级。

• 油运板块维持增持评级，推荐中远海能A/H、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁。

• 化妆品板块建议增持：珀莱雅、毛戈平、林清轩、巨子生物；相关标的包括贝泰妮、爱美客、华熙生物等。

• 煤炭板块推荐陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、中国神华、中煤能源。

• 汽车板块维持行业增持评级，推荐潍柴动力、动力新科、福田汽车、中国重汽、吉利汽车、零跑汽车、比亚迪等。

• 农业板块推荐牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、新希望、巨星农牧等；宠物板块推荐乖宝宠物、中宠股份等。

• 传播文化板块推荐游戏白马世纪华通、恺英网络、巨人网络、完美世界、三七互娱、吉比特；相关标的包括Minimax、腾讯控股、阿里巴巴。

• 海外科技维持行业增持评级，推荐AI算力方向、云厂商方向、AI应用方向、AI社交方向。