邮储银行(601658)公司简评报告：负债成本优势延续，营收明显修复

摘要

东海证券分析师王鸿行维持邮储银行（601658）“增持”评级。 资产端，Q2末总资产、贷款、金融投资、客户存款同比分别增长8.94%、7.66%、15.98%、8.26%，金融投资增速明显高于贷款，反映有效信贷需求仍然偏弱。 负债端优势延续，存款成本率降至0.98%，H1净息差1.63%，Q2单季约1.61%、较Q1下降约4BP，息差仍处温和下行阶段。 收入端H1手续费及佣金净收入同比增长12.20%，费用端储蓄代理费及其他同比仅增0.96%，为拨备计提提供空间，H1减值损失同比增长65.92%。 资产质量总体可控，Q2末不良率1.00%、关注率1.73%，个人贷款不良率1.58%，零售风险仍在出清。 报告预计2026—2028年营业收入3788、3879、4105亿元，归母净利润914、945、987亿元，对应2026E PE 7.12倍、PB 0.61倍，维持“增持”评级。

主要观点

• 2026H1营收与归母净利润双增，Q2利润增速明显加快，但利润总额同比下降，利润增长部分依赖所得税费用下降，公司加大减值计提、利润释放总体审慎

• 资产规模保持较快增长，Q2资产增量更多投向金融投资：总资产、贷款、金融投资、客户存款分别同比增长8.94%、7.66%、15.98%、8.26%，金融投资增速明显高于贷款，反映有效信贷需求仍然偏弱

• 贷款投放预计仍以县域、涉农、普惠小微和重点领域对公业务为主，零售信贷需求恢复相对偏慢

• 存款增长亮眼且结构分化：公司存款同比增长21.07%、个人存款增长6.79%，公司客户、公司贷款及FPA（公司客户融资总量）均增长亮眼，带动客户资金沉淀增加

• 负债降本缓释资产重定价压力，息差温和下行：H1净息差1.63%，Q1、Q2单季分别约1.65%、1.61%，Q2较Q1下降约4BP、在六大行中降幅相对较大；零售普惠贷款占比高决定重定价压力更明显，对公贷款及债券投资等低收益资产占比上升也制约生息资产收益率

• 存款成本率降至0.98%，存款挂牌利率下调和负债结构优化对息差形成缓冲，负债成本优势延续

• 非息收入延续较快增长并强支撑营收：H1手续费及佣金净收入同比增长12.20%，Q2同比增长4.99%、增速较Q1回落；投资收益、公允价值变动等其他非息收入面对高基数仍实现较快增长

• 费用控制为拨备计提提供空间：上半年储蓄代理费及其他同比仅增长0.96%，业务及管理费同比增长2.00%，成本收入比同比下降幅度较大；H1减值损失同比增长65.92%

• 资产质量总体可控但零售风险仍在出清：Q2末不良率1.00%（较年初升5BP、较Q1升1BP）、关注率1.73%（较年初升16BP）、逾期率1.38%（较年初升8BP、较Q1降2BP）；对公不良率降2BP至0.52%，个人贷款不良率升16BP至1.58%，消费贷、房贷、个人小额贷款不良率分别为1.80%、0.82%、2.55%，信用卡维持1.45%

• 盈利预测调整：上调2026年投资交易收益、上调2026年信用成本，小幅下调2027—2028年净利息收入；预计2026—2028年营收3788、3879、4105亿元（原预测3706、3930、4172亿元），归母净利润914、945、987亿元（原预测897、924、962亿元），对应期末每股净资产8.87、9.34、9.84元

• 维持“增持”评级，核心逻辑为稳固的负债基础、储蓄代理模式优化、县域客群/普惠小微/涉农经营能力，中期分红比例提升巩固红利属性；2026/09/04收盘价5.42元，2026E PE 7.12倍、PB 0.61倍

论述逻辑

• 事件起点：邮储银行披露2026年半年报，营收+7.26%、归母净利+4.62%双增，但H1利润总额同比下降0.89%，说明利润增长还受所得税费用下降支持，公司加大减值计提、利润释放审慎

• 资产结构推理：Q2末金融投资同比+15.98%明显高于贷款+7.66%→有效信贷需求偏弱→资产增量更多投向金融投资，贷款预计仍以县域、涉农、普惠小微和重点领域对公为主

• 落到结论：零售风险仍在出清（个人贷款不良率1.58%）但整体可控，依托负债基础、储蓄代理模式与县域普惠经营能力及中期分红提升的红利属性，报告上调2026年投资交易收益与信用成本、小幅下调2027—2028年净利息收入，维持“增持”评级

关键展望

• 息差展望：资产结构调整对资产收益率的滞后影响仍会释放，但随着利率趋稳，重定价压力将明显放缓

• 资产质量展望：预计零售风险仍处于出清阶段，明确拐点仍需等待关注率、逾期率及零售新发生不良连续改善

• 预测路径：报告测算净息差2026E—2028E分别为1.61%、1.58%、1.56%，不良贷款率分别为1.00%、0.98%、0.95%，拨备覆盖率分别为208.45%、203.06%、212.16%

• 评级含义：增持指未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间

• 风险提示：个人小额贷款、消费贷款等零售资产质量恶化超预期；贷款及投资收益率下行幅度超预期；非息收入表现不及预期

推荐标的

• 邮储银行（601658）：增持（维持）。理由：负债成本优势延续（存款成本率降至0.98%）、营收明显修复（H1营收同比+7.26%）；核心优势为稳固的负债基础、储蓄代理模式优化以及县域客群、普惠小微和涉农领域经营能力，中期分红比例提升巩固红利属性。2026/09/04收盘价5.42元，2026E PE 7.12倍、PB 0.61倍，预测2026—2028年归母净利润914、945、987亿元