瑞银：长电科技：产品组合改善，产能利用率保持高位

原标题：JCET Group: Product mix improves; capacity utilisation remains high

摘要

瑞银维持长电科技买入评级，目标价56.70元。Q1 2026净利润2.9亿元（经常性2.65亿元），同比+37%/环比-55%，基本符合预期；营收91.71亿元，同比-2%/环比-10%，好于前三年季节性（环比-19%）。毛利率同比提升1.9ppt至14.5%，得益于成熟工厂产能利用率高企及产品组合改善（先进封装/计算应用占比提升）。汽车/计算应用营收同比+29%/+14%，工业/医疗合计贡献超45%。公司通过韩国和新加坡工厂为多家国际客户提供新产品服务，进一步优化产品组合。尽管存储短缺可能拖累消费电子需求，但AI应用需求快速增长将导致供应紧张，工业/汽车需求复苏有助于成熟工厂维持高利用率。Q1资本开支25亿元，全年指引100亿元，主要用于国内外高端OSAT产能建设。估值基于3.3x 2026E P/BV。

主要观点

• Q1 2026净利润2.9亿元，经常性净利润2.65亿元（含政府补贴3049万元），同比+37%/环比-55%，基本符合瑞银/路透一致预期。
• Q1营收91.71亿元，同比-2%/环比-10%，好于前三年平均季节性（环比-19%）。
• 毛利率同比+1.9ppt至14.5%（环比-0.7ppt），主要因成熟工厂产能利用率高企及产品组合改善（先进封装/计算应用占比提升）。
• 汽车/计算应用营收同比+29%/+14%，汽车/计算/工业/医疗合计营收占比超45%，同比+7ppt。
• 公司通过韩国和新加坡工厂为多家国际客户提供新产品服务，进一步优化产品组合。
• 尽管存储短缺可能拖累消费电子需求，但AI应用需求快速增长将导致供应紧张，工业/汽车需求复苏有助于成熟工厂维持高利用率。
• 公司有能力将成本转嫁给客户，尽管原材料成本上涨。
• Q1资本开支25亿元，全年指引100亿元，主要用于国内外高端OSAT产能建设。
• 预计高端OSAT新产能投产将提升营收贡献，产品组合改善推动毛利率上升，但面临折旧压力。
• 上海张江研发办公楼Q1投入使用，核心研发设施（如芯片性能实验室）将增强高端OSAT竞争力。
• 目标价56.70元，基于3.3x 2026E P/BV，维持买入评级。
• 公司将于4月30日上午10点（北京时间）举行业绩说明会。

论述逻辑

瑞银认为长电科技Q1业绩符合预期，毛利率改善源于产能利用率高和产品组合优化（先进封装和计算应用占比提升）。尽管存储短缺可能影响消费电子，但AI需求强劲和工业/汽车复苏将支撑产能利用率。公司通过海外工厂服务国际客户，并持续投资高端OSAT产能，有望受益于全球半导体需求复苏和先进封装增长。估值基于P/BV，目标价对应3.3x 2026E P/BV。

关键展望

• 业绩说明会：4月30日上午10点（北京时间）。
• 2026年资本开支指引100亿元，主要用于高端OSAT产能建设。
• 风险：全球半导体行业周期下行、新进入者加剧竞争导致毛利率下降、地缘政治因素导致海外客户份额流失。

推荐标的

• 长电科技（600584.SS）：评级买入，目标价56.70元（基于3.3x 2026E P/BV）。理由：受益于全球半导体需求复苏和先进封装增长，产品组合改善，产能利用率高。

关键图表

• Highlights (Rmbm) – 财务摘要表
• Profitability/valuation – 盈利与估值表
• Forecast returns – 预测回报
• Company Description – 公司描述
• Valuation Method and Risk Statement – 估值方法与风险声明
• Quantitative Research Review – 量化研究回顾
• Global Equity Rating Definitions – 全球股票评级定义
• Company Disclosures – 公司披露
• Price Target and Stock Price chart – 股价与目标价走势图