掘金海外消费系列1：韩国消费：内需高端领跑，美妆出海景气

摘要

韩国消费股呈现K型分化格局，可选好于必选、高端消费领跑，但可选和必选消费均跑输大盘指数。 2025年6月至2026年6月近一年KRX100涨幅238%、KOSPI200涨幅230%，可选消费涨幅123%好于必选的30%。 美妆及医美板块分化明显，新兴品牌APR凭借出海实现高速增长，Q1营收增速123%、净利增速135%，海外营收占比从2021年40.7%升至2026Q1的89%；医美公司L&C Bio受益新品Re2O快速渗透，Q1营收增速71.4%。 科技产业繁荣的财富效应、海外游客大增（5月信用卡消费增长67%）及门店翻新是百货板块核心驱动力。 行业维持"看好"评级，建议关注A股及港股高端消费品投资机会，零售方向关注杭州解百、老铺黄金、周大福等，美妆方向推荐毛戈平、林清轩、珀莱雅等。

主要观点

• 韩国消费股呈K型分化，可选好于必选，但均跑输大盘指数

• 三家头部百货公司作为高端消费代表，2026年至今涨幅位居36家主要消费公司前三

• 头部百货Q1盈利能力显著回升，净利率远超2025年全年水平

• 新世界Q1百货业务双位数增长，奢侈品增速尤为突出

• 海外游客大增叠加韩元贬值，推动韩国消费数据持续改善

• 韩国结婚率、出生率企稳回升，2026年4月新生儿人数连续22个月正增长

• 韩国房价进入新一轮上行周期，首尔都市圈涨幅显著领先非首尔都市圈

• 美妆板块分化，APR出海表现优异，海外营收占比近九成

• 医美板块L&C Bio新品Re2O快速放量，成为核心增长驱动力

• 首尔南部科技聚集区高收入家庭推动奢侈品消费高增，有望形成新兴消费走廊

• 韩国化妆品出口持续放量，2025年出口额约95亿美元，较2022年累计增长超40%

• 行业评级维持看好，看好A股及港股具备高端属性的消费品投资机会

论述逻辑

• 科技产业繁荣（半导体/AI）→股市财富效应+海外游客大增+门店翻新调改→高端消费爆发（百货/奢侈品领跑）→头部百货营收、净利、盈利能力三升→股价大幅跑赢

• K-Beauty全球化（高性价比平替+线上精准运营+北美线下卡位）→新兴品牌出海渗透加速→APR等公司海外收入高增→基本面和股价双升

• 消费者抗衰需求升级→医美向深层再生方向迭代（Re2O/ECM再生针剂）→新品快速渗透+海外求美者增长→L&C Bio等公司收入高增

关键展望

• 有望形成以江南-瑞草-板桥为轴线的新兴奢侈品消费走廊，进一步重塑韩国高端零售地理格局

• K-Beauty开启去中心化出海，有序向欧洲、中东、拉美等新兴市场拓展，驱动行业步入全球化增量主导的景气上行通道

• 韩国医美产业加速推进主动再生方向技术迭代，以Re2O和丽珠兰为代表的再生材料有望打开更广阔定价空间

• 高端美妆品牌溢价及医美核心耗材有望迎来本土财富效应驱动的结构性增量，与出海主线形成内外共振

推荐标的

• 杭州解百(600814，未评级)——零售相关标的

• 武商集团(000501，未评级)——零售相关标的

• 若羽臣(003010，未评级)——零售相关标的

• 老铺黄金(06181，未评级)——零售相关标的

• 周大福(01929，未评级)——零售相关标的

• 毛戈平(01318，增持)——美妆相关标的

• 林清轩(02657，买入)——美妆相关标的

• 水羊股份(300740，未评级)——美妆相关标的

• 美丽田园医疗健康(02373，买入)——美妆相关标的

• 巨子生物(02367，买入)——美妆相关标的

• 珀莱雅(603605，买入)——美妆出海方向；东正资管、私募业务合计持有该股达已发行股份1%以上

• 贝泰妮(300957，增持)——美妆出海方向