高盛：平安银行（000001）业绩回顾：非息收入强劲带动小幅超预期；关注净息差回升及不良贷款生成率显著下降

原标题：Goldman Sachs Ping An Bank Co. (000001) Earnings review: Modest Beat Fueled by Strong Non~NII; Focus on NIM Recovery and Significantly Lower NPL Formation

摘要

平安银行2026年一季度拨备前利润/净利润分别为254亿/145亿元，同比增长4%/3%，超出高盛预期5%/4%。超预期主要来自非息收入强劲（同比+21%）及净息差环比改善2bps至1.51%。不良贷款生成率大幅降至0.7%（同比-134bps，环比-109bps），但拨备覆盖率基本稳定在220%。高盛维持中性评级，目标价从11.69元上调至11.89元，基于2.125倍2027年预期P/PPOP。投资者关注点：净息差改善持续性、2026年消费金融前景、不良生成率下降驱动因素。

主要观点

• 1Q26净利息收入220亿元，同比-3%但环比+3%，超预期3%，主要因资金成本大幅下降推动净息差环比改善2bps至1.51%（高盛计算口径）。
• 贷款同比增长2%，对公贷款增长9.4%是主要驱动力，零售贷款增速转正至0.3%，其中按揭贷款增长6%。
• 非息收入132亿元，同比+21%，超预期9%；手续费收入同比+12%（代理销售驱动），投资收益同比+54%（低基数及债市利好）。
• 拨备计提80亿元，同比+7%，超预期6%；不良贷款生成率0.7%，同比-134bps、环比-109bps，显著改善。
• 不良贷款率1.1%，环比持平；拨备覆盖率220%，环比-1个百分点，基本稳定。
• 房地产敞口（不含按揭）3160亿元，同比-7%、环比-2%；房地产贷款不良率2.13%，同比-12bps、环比-9bps。
• 按揭贷款3600亿元，同比+6%、环比+1%；按揭不良率0.29%，同比-12bps、环比+1bps。
• 成本收入比28%，符合预期；有效税率16.5%，符合预期。
• 核心一级资本充足率9.5%，略低于预期3bps；ROE 12%，RWA密度79.8%。
• 高盛微调2026-2028年拨备前利润/净利润预测平均+2%/+2%，维持中性评级。

论述逻辑

1Q26业绩超预期主要源于非息收入强劲（手续费+12%、投资收益+54%）以及净息差环比改善（资金成本下降）。不良贷款生成率大幅下降至0.7%，但拨备覆盖率仅小幅下滑，显示资产质量改善。高盛据此微调盈利预测，但维持中性评级，因净息差改善可持续性、零售贷款增长前景及不良生成率下降原因仍需观察。目标价上调至11.89元，基于2.125倍2027年P/PPOP。

关键展望

• 净息差改善的可持续性（1Q26环比+2bps至1.51%）。
• 2026年消费金融前景：1Q26零售贷款正增长（+0.3%）及代理手续费强劲。
• 不良贷款生成率大幅下降（0.7%）的关键驱动因素及2026年资产质量与拨备展望。
• 上行风险：净息差好于预期、零售资产质量改善、拨备释放增加、可转债融资公告。
• 下行风险：净息差低于预期、零售及对公资产恶化、拨备释放减少、资本缺口扩大。

推荐标的

• 平安银行（000001.SZ）：中性评级，12个月目标价11.89元（前值11.69元），基于2.125倍2027年预期P/PPOP。当前股价11.00元，潜在上行8.1%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。