高盛：—全球PCBCCL——2027年总可寻址市场（TAM）分别上调38 %；AI驱动下2026 2028年有望实现三位数增长；引入背板情景分析

摘要

高盛大幅上调全球AI PCB/CCL市场的总可寻址市场（TAM）预测，其中2026和2027年AI PCB TAM分别上调35%和38%，AI CCL TAM分别上调20%和18%，并首次引入2028年预测。 报告预计到2027年，全球AI服务器PCB和CCL市场规模将分别达到380亿美元和220亿美元，并在2028年进一步跃升至840亿美元和480亿美元。 这对应2026至2028年间，AI PCB和CCL市场的复合年增长率（CAGR）分别高达148%和161%。 强劲的增长动力同时来自出货量和平均售价（ASP）的提升：AI PCB和CCL出货量在此期间的CAGR分别为85%和77%，而ASP的CAGR则分别为34%和48%。 尽管各大厂商宣布了显著的产能扩张计划，但由于高端产品良率较低且高层数产品消耗更多产能，高盛预计未来两年的产能利用率将保持高位，因此维持对AI PCB/CCL行业的建设性看好态度。

主要观点

• 高盛大幅上调全球AI PCB/CCL市场预测，其中2026和2027年AI PCB TAM上调35%/38%，AI CCL TAM上调20%/18%，并引入2028年预测。

• 预计全球AI服务器PCB/CCL市场到2027年将达380亿/220亿美元，2028年进一步增至840亿/480亿美元。

• 2026至2028年，AI PCB和CCL的TAM复合年增长率预计分别达到148%和161%。

• AI服务器PCB出货量预计在2026至2028年以85%的复合年增长率增长，至2028年达450万平方米。

• 受规格升级和每台机架PCB使用量增加推动，AI PCB和CCL的平均售价正以34%和48%的复合年增长率增长。

• 预计未来两年产能利用率将保持高位，因为高层数产品消耗更大且高端产品良率较低，有效产能不会线性增长。

• 预计6层及以上HDI将占2027/2028年HDI PCB TAM的35%/66%，而M9及以上CCL将占同期CCL TAM的41%/58%。

• NVIDIA驱动的AI服务器机架预测在2027/2028年达9.2万/14.8万个，AI服务器(8-GPU)等效出货量在2026-28年分别为190万/240万/260万台。

• 三井金属凭借其VSP™铜箔在超高阶市场（HVLP4及以上）估计占据约80%的全球市占率，预计该产品收入复合年增长率达56%。

• 松下控股正加速数据中心相关产品投资，其MEGTRON 9 CCL计划于FY3/28全面量产，预计高性能产品占比在FY3/27达约60%。

论述逻辑

• AI基础设施加速与新一代高端服务器需求爆发 → 高盛上调AI服务器机架预测并预期规格升级（如采用M9材料及高层数PCB） → 推升出货量与平均售价（ASP）双增长 → 上调全球AI PCB/CCL TAM预测至2028年三位数增长 → 预计高规格产品良率低及产能消耗大将使行业产能利用率维持高位，行业基本面强劲。

关键展望

• 松下控股预计将在FY3/28及以后进一步增加高性能MEGTRON的比例，并正在内部讨论广州、苏州和大城工厂的额外产能扩张。

• Nittobo的12个月目标价定为4,820日元，主要风险包括半导体需求波动、汇率波动以及特种玻璃竞争格局的变化。

推荐标的

• 高盛对全球PCB/CCL行业多家公司给予买入评级，包括生益科技、胜宏科技、沪电股份、松下控股、三井金属、Nittobo、深南电路、欣兴电子、华通、臻鼎科技和台光电子。

• 生益科技 (600183.SS) 最新目标价定为247.00元人民币。

• 胜宏科技 (300476.SZ) 最新目标价定为550.00元人民币。

• 松下控股 (6752.T) 最新目标价定为5,100日元。

• 三井金属 (5706.T) 最新目标价定为62,600日元。

• Nitto Boseki (3110.T) 最新目标价定为4,820日元。