2026-09-23 · 国内研报 · Flow / Positioning

招商证券金融市场流动性与监管动态周报(0923)：十一假期前后市场的日历效应

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摘要

本期周报以“十一假期前后市场的日历效应”为专题：过去十年A股国庆节前交投清淡、避险资金流出导致表现不佳，节后风险偏好改善、主要指数反弹，上证指数、沪深300、中证1000国庆节后一周上涨概率接近60%；但近两年出现学习效应下的节前抢跑，2025年节前两周平均收益显著优于节后，2024年10月9日上证指数单日大跌6.6%，当市场对节后必涨形成一致预期后，买入行为已前移至节前两周。行业层面，国庆后一周一级行业上涨概率多数在50%以上，计算机、通信、电子靠前，银行、非银金融在节后两周和一个月上涨概率仍较高。流动性方面，上周（9/14-9/18）央行公开市场净投放8588亿元，未来一周将有2720亿元逆回购、1800亿元国库现金定存到期；R007下行1.2bp至1.41%，DR007下行2.4bp至1.40%，10年期国债收益率下行0.8bp至1.68%，同业存单发行规模增加1343.0亿元至7838.5亿元。股市资金面，融资净买入61.1亿元、融资余额26087.0亿元，股票型ETF净流出51.9亿元，新成立偏股类公募基金88.3亿份，IPO回升至51.1亿元，限售解禁市值444.5亿元，二级市场可跟踪资金供需基本平衡，A股周度日均成交额18100.30亿元环比下降。结构上通信、机械设备、银行获各类资金净流入居前，ETF净申购最高的为南方中证500ETF、净赎回最高的为华夏上证科创板50ETF。风险提示为经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

主要观点

上周（9/14-9/18）大类资产表现为油价大涨、贵金属下跌、股市多下跌。

A股国庆节前后存在日历效应：节前交投清淡、避险资金流出致表现不佳，节后风险偏好改善带动反弹，过去十年国庆节后一周上证指数、沪深300、中证1000上涨概率接近60%。

近两年日历规律出现学习效应下的节前抢跑：2024年政策预期催化节前大涨，2025年节前两周平均收益显著优于节后；节后兑现压力显现，2024年10月9日上证指数单日大跌6.6%，2025年节后偏强震荡，买入行为前移至节前两周。

行业日历效应上，国庆后一周一级行业上涨概率多数在50%以上，靠前行业集中在计算机、通信、电子（三者节后一周上涨概率均为80%），银行、非银金融在节后两周和一个月上涨概率仍较高（银行分别为70%和70%，非银金融为70%和80%）。

上周（9/14-9/18）央行公开市场净投放8588亿元，其中逆回购净投放8268亿元（开展31683亿元、到期23095亿元），国库现金定存净投放0亿元；未来一周将有2720亿元逆回购、1800亿元国库现金定存到期。

货币市场利率先上后下：R007下行1.2bp至1.41%，DR007下行2.4bp至1.40%，两者利差扩大1.2bp至0.01%；1年期国债收益率上升0.1bp至1.23%，10年期下降0.8bp至1.68%，期限利差缩小0.9bp至0.45%。

同业存单发行规模扩大：发行373只（较上期多9只），发行总规模7838.5亿元（较上期多1343.0亿元）；1个月、3个月、6个月发行利率分别变化-0.8bp、0.9bp、-1.7bp至1.43%、1.46%、1.48%。

资金供给端：新成立偏股类公募基金88.3亿份（较前期多35.6亿份），股票型ETF净流出51.9亿元，融资净买入61.1亿元（由前期净流出转为净流入），截至9月18日融资余额26087.0亿元，二级市场可跟踪资金供需基本平衡。

资金需求端：IPO规模回升至51.1亿元（2家）；重要股东净减持49.9亿元、公告计划减持58.2亿元均较前期下降；限售解禁市值444.5亿元，未来一周将降至151.1亿元。

行业偏好上，通信、机械设备、银行获各类资金净流入居前（合计26.02亿元、11.02亿元、8.77亿元），电子、医药生物合计净流出居前（-33.74亿元、-24.65亿元）；融资资金净买入电子+66.7亿元、通信+16.4亿元、机械设备+16.3亿元。

ETF申赎上，当周净赎回51.9亿元，宽指ETF申赎参半（中证500ETF净申购49.1亿元较多、上证50ETF净申购28.4亿元、科创板ETF净赎回72.4亿元），行业ETF以净赎回为主（信息技术净赎回76.6亿元、金融地产净申购4.7亿元）；净申购最高的为南方中证500ETF，净赎回最高的为华夏上证科创板50ETF。

个股层面，融资净买入居前的为中国巨石（+10.4亿元）、沐曦股份-U（+7.2亿元）、宁德时代（+6.4亿元）；净卖出居前的为长鑫科技（-10.4亿元）、澜起科技（-7.3亿元）、蓝思科技（-5.5亿元）。

论述逻辑

十一假期临近 → 报告先复盘近十年（2016-2025）国庆前后市场表现：节前交投清淡、避险资金流出致表现不佳，节后风险偏好改善带动反弹，上证指数、沪深300、中证1000节后一周上涨概率接近60% → 进一步发现近两年学习效应导致节前抢跑（2024年政策预期催化节前大涨、2025年节前两周平均收益显著优于节后），且节后兑现压力显现（2024年10月9日上证指数单日大跌6.6%、2025年节后偏强震荡），即当节后必涨形成一致预期后买入行为前移至节前两周 → 行业层面节后一周多数行业上涨概率超50%，计算机/通信/电子靠前，银行/非银金融在节后两周和一个月仍较高 → 随后以周度流动性数据刻画当前环境：央行公开市场净投放8588亿元、资金利率下行、同业存单放量 → 股市端融资净买入61.1亿元、ETF净流出51.9亿元、减持与解禁规模回落，二级市场可跟踪资金供需基本平衡 → 结构上各类资金共同偏好通信、机械设备、银行 → 结论：日历效应仍在但节奏已前移至节前两周，同时提示经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧的风险。