朱洁羽 易申申 余慧勇 武阿兰 陈哲晓 公司研究 公司深度 宏远股份（920018）：电磁线领域领先龙头，行业高景气+全球化布局驱动新成长

摘要

东吴证券首次覆盖宏远股份（920018），给予"增持"评级。 公司成立于2000年，深耕特种电磁线20余年，2024年11月8日在北交所挂牌，主要产品包括换位导线、纸包线、漆包线，广泛应用于高压/超高压/特高压变压器及新能源汽车驱动电机。 2022-2025年营业收入由13.11亿元增至27.03亿元，归母净利润由0.50亿元增至1.06亿元，26Q1实现营收/归母净利润7.5/0.28亿元，同增24%/8%。 报告认为海内外需求共振驱动电磁线需求高增：2025年国内电网投资达6395亿元，"十五五"期间国家电网投资4万亿元、较"十四五"增长40%+；2025年变压器出口90.36亿美元、同增35%，随AI发展欧美电网压力加剧将进一步拉动海外变压器需求；2025年国内纯电动汽车保有量达3022万辆、全球达5100万辆。 公司2023年在220kV及以上高电压等级市占率达19.53%，深度绑定特变电工（2025年占比36.21%）等国内外龙头客户，并积极建设沙特1.3万吨产能（预计2027年7月投产）。 预计2026-2028年归母净利润为1.45/1.96/2.59亿元，对应PE为16/12/9倍。

主要观点

• 公司深耕特种电磁线20余年，攻克特高压换位导线"卡脖子"技术，2024年11月8日在北交所挂牌上市，主要产品包括换位导线、纸包线、漆包线，应用于高压/超高压/特高压变压器及新能源汽车驱动电机。

• 2022-2025年营收由13.11亿元增至27.03亿元，归母净利润由0.50亿元增至1.06亿元；26Q1实现营收/归母净利润7.5/0.28亿元，同增24%/8%。

• 国内外电网投资持续加大：2025年电网投资达6395亿元，"十五五"期间国家电网投资4万亿元，较"十四五"增长40%+；截至2025年底风电累计装机达640GW、太阳能达1202GW。

• 变压器出海空间广阔，2021-2025年出口总额从36.72亿美元增至90.36亿美元，五年增长146%，2025年同比增速达34.8%；未来随AI发展欧美电网压力加剧将进一步拉动需求。

• 新能源汽车加速普及驱动车用电磁线需求：2025年国内纯电动汽车保有量达3022万辆，全球达5100万辆，中国占比59.25%。

• 公司龙头地位稳固，2023年在220kV及以上高电压等级市占率达19.53%；2019-2023年国家电网与南方电网特高压项目招标中，直流换流变压器与交流变压器中标占比分别为24.43%和29.63%。

• 深度绑定国内外行业巨头：2022-2025年前五大客户合计收入占比保持68%-80%；国内第一大客户特变电工2025年占比36.21%，海外与土耳其ASTOR、埃及ELSEWEDY、美国VTC等紧密合作。

• 产品结构持续优化：2022-2024年超高压与特高压合计营收占比由30.73%升至40.60%；新能源车驱动电机用电磁线营收从62.82万元增至2651.58万元，三年增幅超41倍。

• 公司积极拓展海外布局，境外营收占比由2022年6.56%提升至2025年29.87%；沙特工厂规划年产能1.3万吨，其中4000吨配套特变电工、9000吨辐射其他海外客户，预计2027年7月投产、2027年末满产。

• 换位导线为核心业务，2022-2025年收入分别为8.37/11.05/16.34/21.11亿元，占主营业务收入比分别为63.86%/75.62%/78.84%/78.09%。

• 公司综合毛利率2022-2026Q1维持在6-9%之间，26Q1毛利率7.99%；期间费用率基本控制在3%附近。

• 首次覆盖给予"增持"评级，预计2026-2028年归母净利润1.45/1.96/2.59亿元，同增36%/35%/32%，对应PE为16/12/9倍；可比公司2025年平均PE为21倍。

论述逻辑

• 国内外电网投资持续加码（国内"十五五"4万亿+海外电网改造），叠加AI发展加剧欧美电网压力 → 变压器需求高增（2025年出口90.36亿美元、同增34.8%） → 电磁线作为变压器核心材料需求随之增长 → 公司作为220kV以上市占率19.53%的龙头深度绑定特变电工等国内外巨头 → 产品结构优化（超/特高压占比升至40.60%）+海外扩产（沙特1.3万吨） → 业绩稳步上行，首次覆盖给予"增持"。

关键展望

• 预计2026-2028年归母净利润分别为1.45/1.96/2.59亿元，同比增长36%/35%/32%，对应PE为16/12/9倍。

• 沙特工厂规划年产能1.3万吨，预计2027年7月投产、2027年末满产，其中4000吨配套特变电工、9000吨辐射其他海外客户。

• 风险提示包括下游行业需求波动及政策导向风险、客户集中度较高及主要客户经营变动风险、技术迭代及新产品开发风险、主要原材料价格波动风险。

推荐标的

• 宏远股份（920018.BJ）：首次覆盖给予"增持"评级，预计2026-2028年归母净利润1.45/1.96/2.59亿元，对应PE 16/12/9倍；理由为电磁线领军龙头地位+积极出海推动业绩稳步上行。