2026-07-17 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：韩国每周启动：KOSPI 下跌 8.8%，因持续动量反转和全球半导体抛售

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原标题：KOREA WEEKLY KICKSTART: KOSPI down by 8.8% amid continued momentum unwind and global semiconductor sell-off

摘要

本周KOSPI下跌8.8%，主要受持续动量反转和全球半导体抛售影响。化工、银行和保险板块表现相对领先，而科技、建筑和零售板块表现最差。外国投资者转为净买入KOSPI市场，资金流入汽车和零售板块。KOSPI 12个月远期EPS下调0.4%，公用事业板块上调幅度最大，钢铁板块下调最多。韩元兑美元升值1.2%，兑日元升值1.5%，兑欧元升值0.9%。韩国股票风险指标（GSSRKERB）降至-2.7，进入更深的风险厌恶区域。报告通过两张“本周图表”分析了KOSPI抛售脉冲和杠杆ETF及保证金融资状况。KOSPI自6月22日以来已下跌近25%，但即使假设盈利下调41%（全球金融危机最差水平）且市盈率与2008年低谷持平，风险回报仍偏正面。杠杆ETF占ETF总资产仅约5%，保证金贷款余额从峰值38万亿韩元降至33万亿韩元，但市值调整后比率稳定在0.5%左右。

主要观点

KOSPI本周下跌8.8%，受持续动量反转和全球半导体抛售影响。
化工、银行和保险板块相对KOSPI表现最佳，超额收益分别为10.5%、9.9%和9.3%（Exhibit 25）。
科技、建筑和零售板块相对表现最差，超额收益分别为-3.5%、-2.3%和-1.7%（Exhibit 25）。
外国投资者本周净买入KOSPI，主要流入汽车和零售板块（Exhibit 40）。
KOSPI 12个月远期EPS本周下调0.4%；公用事业板块上调3.2%最强，钢铁板块下调5.7%最弱（Exhibit 27）。
韩元兑美元升值1.2%，兑日元升值1.5%，兑欧元升值0.9%。
韩国股票风险指标（GSSRKERB）降至-2.7，表明风险厌恶加深。
KOSPI自6月22日以来下跌近25%，但即使假设盈利下调41%（全球金融危机最差水平）且市盈率与2008年低谷持平，风险回报仍偏正面。
截至7月16日，KOSPI远期市盈率降至5.8倍，为2004年以来最低，低于2008年全球金融危机低谷（Exhibit 4）。
KOSPI 12个月远期市净率从6月22日峰值降至1.4倍，而远期ROE仍约25%。
杠杆ETF占韩国ETF总资产约5%，尽管市场波动加剧，保证金催收账款仍高达3.8%（截至7月15日）。
券商应收账款升至1.5万亿韩元，保证金贷款余额从峰值38万亿韩元降至33万亿韩元，但市值调整后比率稳定在0.5%左右。

论述逻辑

全球动量反转和半导体抛售 → KOSPI大幅下跌8.8% → 化工、银行、保险等防御性板块相对跑赢，科技、建筑、零售等周期性板块跑输 → 外国投资者逆势净买入，尤其汽车和零售 → 盈利预期小幅下调0.4%，但公用事业上调、钢铁下调 → 估值指标（市盈率5.8倍、市净率1.4倍）已跌至历史极端低位 → 即使极端悲观情景（盈利下调41%），风险回报仍偏正面 → 杠杆ETF规模有限，保证金融资余额下降但比率稳定，系统性风险可控。