天风证券 国邦医药(605507.SH) 硼钠硼钾格局生变，或利好公司中间体&动保业务 2026 10 11

摘要

国邦医药作为全球最大的硼氢化钠生产商，近期受益于硼氢化物价格上涨及行业供给趋紧，公司订单饱满且产销两旺。 硼氢化物作为氟苯尼考的关键原料，其价格上涨有望带动氟苯尼考价格复苏，从而推动公司动保业务业绩增长。 尽管受人民币升值及抗生素需求疲软影响，下调了2026-2028年营收及归母净利润预测，但公司凭借垂直供应链体系及电子化学品布局，长期增长逻辑依然稳健。 分析师维持“买入”评级，目标价22.87元。

主要观点

• 国邦医药是全球最大的硼氢化钠生产商，2022年全球市占率约45.2%。

• 硼氢化钠及硼氢化钾近期价格上涨，且预计四季度需求旺季价格仍有上涨空间。

• 环保政策趋严，新化学物质登记管理办法生效，进一步巩固了公司规模化优势。

• 氟苯尼考价格处于历史低位，行业集中度持续提升，公司对四季度景气度持乐观态度。

• 公司构筑了成本可控的垂直供应链体系，2025年氟苯尼考出货量突破4000吨。

• 公司积极布局电子化学品领域，羟乙基哌嗪已成功中试。

论述逻辑

• 硼氢化物供给趋紧/价格上涨 -> 氟苯尼考生产成本支撑/价格复苏 -> 动保业务量价齐升 -> 公司整体业绩稳健增长

关键展望

• 下调2026-2028年营业收入预测至66.14/77.16/87.32亿元。

• 下调2026-2028年归母净利润预测至8.34/11.18/12.66亿元。

推荐标的

• 国邦医药(605507.SH)：维持“买入”评级，目标价22.87元。

关键图表

图1. 常用还原剂及其特点

图2. 硼氢化钠及硼氢化钾合成路线（国邦医药）

图3. 2022 年硼氢化钠全球竞争格局

图4. 2021-2024 年 9 月氟苯尼考价格走势（元/千克）