高盛：—阳光电源（300274.SZ）二季度营收因国内光伏业务疲软不及预期，区域结构优化带动利润率改善；维持“中性”评级

摘要

阳光电源2026年二季度营收为153.52亿元，同比下降37%，不及高盛预期，主要受国内光伏EPC及逆变器业务下滑以及中东项目高基数影响。 尽管营收承压，但得益于海外销售占比提升，公司毛利率实现改善，净利润为29.67亿元，符合预期。 公司正积极布局AI数据中心（AIDC）储能订单，目前已获2GWh订单，储备项目超10GWh。 高盛下调2026-2030年净利润预测约3%，并将目标价从128.9元下调至114.0元，维持“中性”评级。

主要观点

• 二季度营收同比下降37%至153.52亿元，不及高盛预期。

• 营收下滑主要归因于国内光伏行业低迷及中东储能项目基数效应。

• 储能业务上半年销售额同比下降13%，但二季度毛利率回升至34%。

• 光伏逆变器业务上半年出货量同比下降13%，但海外市场出货增长9%。

• 光伏EPC业务受国内行业低迷影响，二季度销售额同比大幅下降95%。

• 公司已获得2GWh的AIDC储能订单，并有超过10GWh的储备项目。

• 管理层预计美国业务长期将面临收缩压力，目前暂无在美国建厂计划。

论述逻辑

• 国内光伏行业需求疲软与EPC业务萎缩导致营收不及预期 -> 海外市场销售占比提升及产品结构优化带动毛利率改善 -> 抵消部分利润压力 -> 考虑到美国地缘政治风险及国内业务下滑，下调未来盈利预测 -> 调整目标价至114.0元。

关键展望

• 预计2026年下半年储能销售额同比增长49%，毛利率维持在31%。

• 预计2026年下半年光伏EPC业务销售额将继续同比下降87%。

• 预计固态变压器（SST）将在2028-2030年实现大规模应用。

推荐标的

• 维持“中性”评级，目标价下调至114.0元。

关键图表

图1. 阳光电源2Q26业绩回顾（此前）