中银交运&有色 稀土行业展望

摘要

中银国际交运&有色团队联合行业专家召开稀土行业展望会议，系统研判开采冶炼指标、轻稀土供需、永磁新兴下游需求、废料回收及重稀土价格。 2025年进口矿纳入冶炼分离指标后国家不再公开发布指标，经市场调研测算，2026年指标预期同比增10%，其中上半年受白名单核算、环评检测等调控氧化镨钕产出指标同比持平，增量全部集中于下半年（同比增20%），2027年预期维持约10%的往年增速水平。 2026年全产业链呈供需双强格局：氧化镨钕同比增量14%、全年紧缺约1200吨处紧平衡，镨钕金属同比增7.3%小幅过剩200吨，钕铁硼增7.7%；稀土出口管制禁令延期至2026年11月实施，金九银十与海外备库形成需求共振，下半年指标预期8月底-9月初下发，价格中枢有望进一步上调。 需求端新兴领域占比约40%，其中新能源汽车增量占比27%为最大拉动、机器人占8%，2026年全球新能源汽车销量预计增15%、工业机器人预计增15%。 重稀土持续过剩压制价格：氧化镝2026年过剩1300-1500吨、上半年均价139万元/吨同比降16.03%，氧化铽过剩约300吨、均价620万元/吨同比降6.5%，MLCC约300吨需求增量及缅甸矿进口受限均无法形成强支撑。

主要观点

• 2025年进口矿纳入冶炼分离指标后，国家不再公开发布稀土开采及冶炼分离指标，指标经“国家—集团—三级企业”分层传导，市场机构仅能通过调研等非公开方式获取，可依氧化镨钕产量结合原矿元素配分倒推整体指标规模及增幅。

• 经市场调研测算，2026年全年稀土开采冶炼指标预期同比增幅10%、节奏分化明显：一季度原矿分离企业配合白名单核算、产能核查、环评检测，上半年氧化镨钕产出指标同比持平无增量；增量全部集中在下半年，预计下半年指标同比增幅20%。2021-2026年指标年均增速约10%，2027年暂无明确数值、预期大概率维持往年水平。

• 2026年氧化镨钕全年同比增量达14%，经供需模型测算结合调研产量数据，全年紧缺量约1200吨，处于紧平衡状态，上游环节整体紧平衡对价格形成较强支撑。

• 下游环节增速低于上游：镨钕金属2026年全年同比增长7.3%、较氧化镨钕小幅过剩200吨基本接近平衡；钕铁硼全年同比增速7.7%，全产业链各环节供需均保持较高增速、供需双强格局明确。

• 2025年10月商务部连发四文加强稀土出口管制，覆盖中重稀土元素、相关加工技术及设备；后因2025年11月中美团和，禁令延期一年至2026年11月实施。2026年金九银十国内旺季需求与出口管制实施前的海外备库需求叠加，将形成需求共振。

• 7月行业供需双弱：氧化镨钕产量环比下降11%（下半年分离指标尚未下发、新整合分离企业待产停产、废料端减停产，叠加高温淡季与厄尔尼诺加剧南方夏休），价格较6月小幅上行但涨幅有限；下半年指标预期8月底-9月初下发，落地后原矿分离企业开工率上调，下半年价格中枢有望进一步上调、幅度取决于供需博弈结果。

• 机器人领域占稀土永磁需求约8%（工业机器人7%、服务机器人1%）：2026年工业机器人预计同比增长15%，2025-2027年维持较高增速、2028-2030年转入平台整理期；人形机器人单台钕铁硼用量达3000-5000克、可媲美新能源汽车单车用量，但应用场景尚未广泛落地、仍处偏概念阶段，短期需求贡献极低。

• 需求占比拆分：新兴领域约40%（新能源汽车增量占比27%、机器人8%、低空经济等其他新兴概念4%）、成品出口占23%、其余为传统领域；传统领域中洗衣机占9%、变频空调占8%（渗透率已达99%以上）、二轮电动车占9%、消费电子2%、节能电梯2%、电动手提工具3%，风电因转向无稀土方案占比降至3%；出口2026年呈修复态势但同比增速仅7%，拉动弱于新兴领域。

• 再生氧化镨钕占比2025年全年为25%、2026年全年预计升至38%：一季度因原矿开工率低、氧化镨钕价格突破近四年历史高位（最高86-89万元），再生占比达46%、1月单月达48%；二季度随原矿产出恢复降至41%；预计三季度降至35%、四季度降至28%。

• 废料来源三类：钕铁硼生产废料占比70%以上（废分计价、成本低）、拆解废磁钢约20%（论斤称重、价值元素占比仅30%左右，2025年之前常现成本倒挂）、熔岩渣5%-10%；2026年起稀土溯源制度强化、要求稀土专用（XT）发票并叠加税务专项稽查，合规含税废料供应明显不足，6月再生产量环比下降20%、7月再降10%，预计最快2027年上半年合规供应渠道才会增加，2026年下半年再生占比难以超过40%。

• 重稀土过剩压制价格：高端MLCC对氧化镝年需求增量仅约300吨，不足2026年氧化镝过剩量（1300-1500吨）的五分之一、无法形成强支撑；氧化镝年产量约3000吨、2026年上半年均价139万元/吨（2025年同期166万元/吨）同比降16.03%；氧化铽年产量约800吨、过剩约300吨、上半年均价620万元/吨（2025年同期663万元/吨）同比降6.5%；缅甸矿进口占比下降并向老挝转移，但国内矿端供应充足，无法对重稀土价格形成强支撑。

论述逻辑

• 指标不公开→调研倒推：国家不再公开发布指标后，市场通过氧化镨钕产量结合原矿元素配分倒推指标下发规模与增幅，得出2026年指标同比增10%的判断。

• 政策调控→供应节奏分化：白名单核算、产能核查、环评检测压制上半年开工，上半年氧化镨钕产出指标同比持平，增量全部集中下半年（+20%），构成全年供应与价格节奏的基础。

• 新兴需求共振→上游紧平衡→价格支撑：新能源汽车（增量占比27%）、机器人（8%）等新兴需求叠加金九银十与出口管制前海外备库，氧化镨钕全年紧缺1200吨，支撑下半年价格中枢上移，幅度取决于供需博弈。

• 重稀土供给过剩+需求偏弱→价格下行：氧化镝过剩1300-1500吨、氧化铽过剩约300吨，MLCC约300吨增量杯水车薪，下游永磁企业主动减少镝用量，缅甸矿进口受限亦难改供应充足格局，镝铽价格同比分别下滑16.03%、6.5%。

关键展望

• 下半年稀土分离指标预期8月底-9月初下发，指标落地后原矿分离企业开工率将有所上调。

• 2026年下半年需求整体保持增长，价格中枢有望较当前位置进一步上调；若供应释放节奏快于需求将出现暂时过剩，若需求增长超供应释放将出现紧缺，需持续跟踪供应端指标落地及执行情况。

• 稀土出口管制禁令延期至2026年11月实施，出口管制实施前的海外备库需求与国内金九银十叠加，下游备库预计8月起陆续启动。

• 2027年稀土指标具体数值暂未明确，参考过往下发规律预期增速大概率维持往年（约10%）水平，具体需视国家相关政策制定情况。

• 合规含税废料供应渠道预计最快2027年上半年才会有所增加，2026年下半年回收难有明显好转、废料回收占比难以超过40%；回收行业恢复需同时满足回收企业利润在盈亏线以上、氧化镨钕价格维持合理区间、合规含税废料供应持续提升三个条件。

• 工业机器人需求2025-2027年将维持较高增速，2028-2030年将从高速冲量阶段转入平台整理期。

• 服务型无人机单机稀土永磁用量约3000-5000克，但受集中化农业发展程度限制，2026年全年需求预计仅1200-1500吨，短期拉动有限，长期需观察规模化应用进展。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的、评级或目标价（文中仅以行业事实提及中国稀土集团整合民营分离企业后纳入白名单可获指标并开具稀土专用发票，以及爱玛、绿源、雅迪、九号等二轮车品牌搭载稀土永磁方案，均不构成投资推荐）。

关键图表

图1. 机器人领域需求：机器人领域对稀土永磁的需求占比约8%，其中工业机器人占7%，服务

图2. 重稀土供需与价格研判