摩根士丹利：甲骨文：云业务和总收入均执行至指引高端

原标题：Executing to the high-end of guidance for Cloud and Total

摘要

甲骨文2026财年第三季度业绩超出预期，云收入加速增长至44% YoY，总收入位于指引高端，非GAAP营业利润率高于共识。公司交付400兆瓦数据中心容量，90%按时或提前完成，并已锁定超过10吉瓦的长期容量。然而，资本支出强度、GPUaaS盈利模式透明度以及资产负债表义务仍是关键不确定性。摩根士丹利维持等权重评级，目标价213美元，认为当前股价未充分反映管理层FY30目标。

主要观点

• 云基础设施收入加速至81% cc（Q2为66% cc），AI基础设施收入同比增长243%。
• 云数据库收入加速至+35% YoY，多云数据库收入同比增长532%。
• 非GAAP营业利润74亿美元，同比增长19% cc，加速于Q2的10%增长。
• 非GAAP营业利润率42.9%，同比下降190bps，但高于共识的42.3%。
• 非GAAP毛利率65.9%，同比下降600bps，低于共识的67.7%。
• 公司重申FY26资本支出约500亿美元，并上调FY27收入指引至约900亿美元（此前约890亿美元）。
• 管理层提及本季度290亿美元合同为预付款或自带硬件安排，但未透露剩余523亿美元合同价值的融资细节。
• 公司尚未执行约200亿美元的ATM股权计划（2月1日宣布）。
• Fusion和Netsuite收入增速环比放缓：Fusion cc增长14%，Netsuite cc增长11%（Q2为13%）。
• 公司已与微软建立33个区域、与谷歌建立14个区域，AWS区域从Q2的2个增至Q3的8个，预计Q4末达22个。
• 增量AI计算容量的毛利率约为32%。

论述逻辑

Q3业绩显示云基础设施交付加速、数据中心容量扩张超预期，且营业利润增长提速，部分缓解了市场对执行力的担忧。但资本支出强度（Q3单季约150亿美元）和长期融资需求（10GW容量需约3250亿美元）仍存疑，且自带硬件合同的盈利细节未披露，导致投资者难以评估GPUaaS业务的长期利润贡献。因此，尽管短期业绩向好，股价上行空间受限于不确定性。

关键展望

• FY27收入指引约900亿美元，隐含约34% YoY增长。
• FY26资本支出约500亿美元，占预期收入的约75%。
• 公司预计未来三年内交付超过10吉瓦的数据中心容量。
• 需关注10-Q中最新租赁承诺披露（Q2为2480亿美元未开始租赁负债）。
• 管理层未提供FY26之后的资本支出细节。

推荐标的

• Oracle Corporation (ORCL.N)：等权重评级，目标价213美元（基于约25倍FY28e每股收益8.51美元）。当前股价149.40美元（2026年3月10日收盘）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。