申万宏源 金属&新材料行业周报：黄金时代行情加速，板块整体有望继续修复

摘要

铜方面，本周现货TC降至-181.4美元/干吨、国内社会库存仅13.4万吨，矿端紧张叠加电网投资与AI数据中心长期需求，报告认为铜价中枢有望持续抬高。 铝方面，7月电解铝开工率约99.4%，电解铝社会库存101.8万吨较上周末去库1.7万吨、行业平均利润7735元/吨，产能天花板下价格有望延续长期上行趋势。 钢铁吨毛利仍为负（螺纹钢-115元/吨），后续关注供给端产量调控与旺季需求；锂价企稳回升（碳酸锂现货152250元/吨）、钴受刚果金出口管制供给偏紧（电解钴30.5万元/吨）；稀土国内外价差放大（欧洲氧化镝周涨10%）、钨关注反弹机会、铟坚定看好磷化铟放量。 行业评级为看好。

主要观点

• 行情回顾：本周有色金属（申万）指数上涨2.50%、跑赢沪深300指数3.51个百分点（同期沪深300下跌1.01%），2026年年内累计上涨2.27%、跑赢沪深300指数2.50个百分点；分板块看贵金属上涨16.10%、铜上涨4.69%、铅锌上涨4.02%、铝微涨0.08%，能源金属下跌2.37%、小金属下跌2.91%、金属新材料下跌2.95%；年初至今贵金属累计上涨24.27%。个股方面山东黄金（+26.6%）、赤峰黄金（+24.3%）、金田股份（+20.8%）领涨，西部材料（-14.4%）、吉翔股份（-10.0%）领跌。

• 央行购金形成强支撑：26Q2全球央行购金289吨、同比增加62%；26年7月中国央行购金64万盎司、环比6月增加16万盎司，金价回调下显著加速；报告认为大而美法案通过后美国财政赤字率将提升、货币信用格局重塑持续，当前我国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行，当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿。

• 贵金属持仓与储备：本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量1506吨、环比增加1.3%；COMEX黄金非商业多头/空头/净多头持仓占比63.2%/8.5%/54.7%（2026/08/18），净多头环比+0.2%；本周金银比为65.9；截至7月末中国黄金官方储备为7608万盎司。

• 铜：矿端紧张、库存低位。本周铜现货TC为-181.4美元/干吨、环比再降4.9美元/干吨；国内社会库存13.4万吨；电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率61.2%/13.7%/65.8%、环比-1.8/-1.5/-2.3pct；报告认为短期矿铜供给紧张、铜社库低位，市场交易美国关税预期，叠加长期电网投资与AI数据中心增长及供给相对刚性，铜价中枢有望持续抬高。

• 钢铁与铁矿石：本周螺纹钢价格环比+30元/吨至3140元/吨、热卷板+10元/吨至3310元/吨；五大品种钢材周产量802万吨、环比-1.13%，总库存1610万吨、环比-1.15%；螺纹钢吨毛利-115元/吨、热卷板吨毛利-7元/吨仍为负；进口62%铁矿石价格95.45美元/吨，澳巴合计发运量2610万吨、环比+3.96%，日均铁水产量238万吨，主要港口库存16543万吨、较25年同期+20.20%。

• 稀土：本周国内氧化镨钕价格环比+0.55%至72.65万元/吨、氧化镝环比+3.25%至143万元/吨、氧化铽环比+1.51%至672.5万元/吨；欧洲氧化镝价格环比+10%至2200美元/kg，国内外价差放大；中钇富铕矿标矿售价环比+1.02%至258490元/吨、加工费66000元/吨持平，理论重稀土冶炼分离利润6.76万元/吨、环比+3.79%；关注供给端政策及下游MLCC新需求变化。

• 钨与铟：截至本周五国内钨精矿均价41.83万元/吨、环比+0.60%，国内APT均价60.5万元/吨持平，海外APT价格184.51万元/吨持平且持续高于国内；7月钨精矿总产量7930吨、环比-2.34%，钨精矿工厂库存350吨、环比+6.38%仍处较低水平，废钨价格750元/kg持平；本周国内6N高纯铟价5850元/kg持平、99.995%精铟5300元/kg环比-1%，报告坚定看好磷化铟放量后给铟金属带来的需求机会。

• 重点公司估值（2026/8/24收盘价、盈利预测为Wind一致预期）：紫金矿业34.54元对应2026E PE 11倍、洛阳钼业18.99元/12倍、山东黄金36.50元/18倍、赤峰黄金48.77元/18倍、中金黄金27.26元/14倍、山金国际29.26元/15倍；中国铝业9.50元/7倍、云铝股份26.29元/7倍、神火股份26.08元/6倍；华友钴业40.20元/9倍、腾远钴业46.22元/9倍。

关键展望

• 贵金属长期逻辑：大而美法案通过后美国财政赤字率将提升、货币信用格局重塑持续，我国黄金储备偏低，报告认为央行购金为长期趋势、金价中枢将持续上行。

• 美联储政策观察窗口：7月议息会议维持联邦基金利率目标区间3.50%至3.75%不变，声明重申美国经济活动仍以“稳健步伐”扩张、通胀仍“显著高于”2%的长期目标。

• 铜：长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高；短期市场交易美国关税预期。

• 铝：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，中东冲突或导致阶段性供需失衡，电解铝价格有望延续长期上行趋势。

• 钢铁：后续重点关注供给端产量调控情况及旺季需求情况。

• 战略金属验证点：稀土关注供给端政策以及下游MLCC新需求变化；钨建议关注后续钨价反弹机会；铟坚定看好磷化铟放量后的需求机会、继续看好后续铟价表现。

• 风险提示：国际地缘政治变化、宏观经济变化、下游需求不及预期、大宗商品价格变化。

推荐标的

• 行业评级：有色金属行业“看好”（以报告日后6个月内行业相对市场基准指数涨跌幅为标准）；报告未提供个股评级与目标价，标的均以“建议关注”形式列示。

• 贵金属（板块估值处于历史中枢下沿）：赤峰黄金、灵宝黄金、紫金黄金国际、盛达资源、山金国际、中金黄金、招金矿业、山东黄金、株冶集团。

• 铜（低估值标的）：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、铜陵有色、河钢资源。

• 铝：一体化布局完备标的天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和；成本改善弹性标的云铝股份、神火股份、中孚实业。

• 钢铁：业绩稳定的红利属性标的宝钢股份、南钢股份、中信特钢，以及高端特钢标的久立特材。

• 能源金属：钴（刚果金出口管制、供给偏紧）关注华友钴业、腾远钴业；锂（需求景气、现货价格企稳回升）关注中矿资源、永兴材料、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业。