2026-08-12 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛中国必需消费品成本指数跟踪：26年7月：PET 价格略有上涨呈上升趋势至约7.8k吨：选定农产品价格

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摘要

高盛跟踪数据显示，2026年7月下旬至8月初聚酯切片（PET）价格较6月略有回升至约Rmb7.6k-7.8k/ton区间，7月均价为Rmb7,564/ton，平均价格环比回落6%，包装材料整体成本压力有所缓解。上游大宗商品呈现分化走势，生鲜乳供需平衡改善且原奶价格7月同比微涨1%，大豆环比上涨6%，豆粕环比上涨7.6%，而糖、废糖蜜等原料环比下行。各细分行业成本指数月度表现各异：饮料成本指数环比下降2.8%，冷冻烘焙环比下降2.3%，宠物食品环比下降1.8%，而速冻米面（三全）成本指数环比上升1.4%（受猪肉价格环比反弹7%驱动）。宏观层面，7月中国CPI同比增速降至+0.5%（6月为+1.0%），食品CPI为同比-1.5%，CPI-PPI剪刀差收窄。从2026年理论成本影响来看，纯成本收益排序为速冻食品 > 复合调味品 > 宠物食品 > 酱油 > 啤酒 > 食品饮料及零食；而高盛预测毛利率扩张排序则为酱油 > 速冻食品 > 食品饮料及零食 > 啤酒 > 复合调味品 > 宠物食品。

主要观点

7月下旬至8月初PET价格小幅回升至约Rmb7.6k-7.8k/ton，但7月月度均价环比回落6%至Rmb7,564/ton，带动包装成本压力缓和。

乳制品供需格局持续改善，7月生鲜乳价格同比微涨1%，6月进口乳粉量为50kton同比减少8%。

6月大麦进口价格环比上涨3.6%、同比上涨5%，而啤酒厂商已于2025年底锁定了2026年同比下降MSD-HSD%的大麦采购价。

农产品原料分化显著：大豆与豆粕分别环比上涨6%和7.6%（同比+12%/+2%），而废糖蜜价格环比下跌5.6%（现货价格隐含同比下降31%），棕榈油环比下跌1%（同比+4%）。

蛋白质价格走势分化，猪肉价格环比上涨7%但仍同比下跌24%，活鸡环比下跌8.7%（同比+4%），鸭肉环比上涨4.7%，牛肉和活虾环比持平。

细分行业成本指数月度环比多数下行：饮料成本指数环比下降2.8%，冷冻烘焙下降2.3%，宠物食品下降1.8%；而速冻米面（三全）成本指数环比上升1.4%。

中国7月CPI同比上涨0.5%较6月的1.0%放缓，食品CPI同比下降1.5%，CPI与PPI剪刀差收窄，但必需消费品相对MSCI中国指数的市盈率溢价有所上升。

2026年理论纯成本收益排序为速冻食品 > 复合调味品 > 宠物食品 > 酱油 > 啤酒 > 食品饮料及零食；高盛预计的毛利率扩张平均排序为酱油 > 速冻食品 > 食品饮料及零食 > 啤酒 > 复合调味品 > 宠物食品。

论述逻辑

大宗商品与农产品价格月度异动（PET均价回落、包材成本缓解，猪肉/大豆反弹而糖/废糖蜜走低） -> 直接传导至各子板块原料采购成本及行业月度成本指数（饮料、烘焙及宠物食品成本指数走弱，速冻米面因猪肉成本上行） -> 结合各细分龙头企业的COGS构成及锁价敞口，推导出2026年企业单位生产成本变动与毛利率扩张弹性排序。

关键展望

生鲜乳供需展望方面，高盛看到中国国内生鲜乳需求复苏的早期迹象，预计供需将在2026年下半年（2H26）重新平衡，主要受牛群规模持续缩减及需求复苏推动：1）在牛群规模持续缩减下国内供应减少；2）净进口量持续减少，特别是受2026E干奶粉进口量减少推动；3）2026E总需求适度复苏。原文未给出具体推荐标的。