2026-10-04 · Citi · 股票策略

花旗花旗的主食世界

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摘要

花旗本期43页全球消费必需品数据手册以表现、估值与盈利动能为线索：9月全球消费必需品跑输大盘3%，美欧各自跑输所属大盘，子行业中美国烟草以+1%领涨、食品-8%与饮料-6%垫底。欧洲啤酒与烈酒受美国消费走弱（至8月）与严峻中国背景压制进入Q3预公告季，但报告认为回调创造机会——ABInBev凭BEES数字生态与乐观CMD值得重拾，Carlsberg软饮相关Q3交易动能有望推动反弹，BAT中期增长算法兑现信心上升应促成其相对PM的PE差距收敛。欧洲食品与HPC被定性为两极分化、超预期难持续，到2027年一季度面临El Nino下COGS通胀加速、油价通胀后提价弹性滞后与天气高基数，OTC取决于流感季（谨慎乐观但能见度低），偏好COGS风险低的Beauty（L'Oréal、Galderma、PUIG）与估值折价的Danone。美国Q3财报焦点是油价高企、运费上升下的成本通胀与定价，预计消费与出货缺口收窄（尤其HPC），偏好新兴市场敞口大者，首选CL、KO、KDP、PG。估值表给出评级与目标价（可口可乐Buy $100、ABI Buy €93、Carlsberg Buy Dkr1,060、P&G Buy $170、Kimberly-Clark Sell $90、AB Foods Sell £15.2等），FY26E有机增长预测显示美国饮料平均6.1%最强、美国食品仅1.4%；P/E相对5年均值方面可口可乐+1.9个标准差、Philip Morris +1.6、Altria +1.7。股价表现上MSCI World 12M +14%、YTD +11%，个股中Target 12M +75%最强、Celsius 12M -52%最弱。

主要观点

9月全球消费必需品跑输大盘3%，美欧必需品分别跑输各自大盘，子行业表现分化。

子行业中美国烟草以+1%成为9月最佳，食品-8%、饮料-6%表现最弱。

欧洲啤酒与烈酒受美国消费走弱（至8月）和严峻中国背景压制进入Q3预公告季，Q3销量预期仅小幅下修，但股价回调创造机会：ABInBev的BEES数字生态加乐观CMD值得重拾，Carlsberg软饮相关Q3动能有望推动反弹。

BAT虽CMD无重大公告，但投资者对其中期增长算法兑现的信心上升，应促成其相对PM近期扩大的PE差距收敛。

欧洲食品与HPC季度两极分化、超预期后跟进有限；多数公司带着早定价、天气利好或去库存结束进入Q3财报季，但到2027年一季度面临El Nino下COGS通胀加速（食品）、油价通胀后被动提价的弹性滞后（HPC）或天气高基数，OTC取决于流感季；偏好COGS风险低的Beauty（L'Oréal、Galderma、PUIG）与估值折价、催化剂路径相对更好的Danone（附带宏观/利率保留条件）。

美国Q3财报焦点为油价仍高与运费上升下的成本通胀与定价，预计消费与出货缺口较上季收窄（尤其HPC）；偏好新兴市场敞口更大、成本指引保守的公司，首选CL、KO、KDP、PG。

估值表覆盖评级与目标价：可口可乐Buy目标$100（现价$86.1）、PepsiCo Neutral $142、Monster Buy $57、KDP Buy $37、Constellation Buy $165、ABI Buy €93、Diageo Buy £21.5、Heineken Buy €93、Carlsberg Buy Dkr1,060、Nestlé Neutral SFr85、Danone Neutral €77、AB Foods Sell £15.2、Kerry Buy €102。

P/E相对历史区间：可口可乐相对World Staples P/E为130（5年均值119，高出+1.9个标准差）、PepsiCo -1.8个标准差；烟草中Philip Morris +1.6、Altria +1.7、BAT +1.3；Walmart相对P/E 176（+0.8个标准差）。

FY26E有机销售增长预测：美国饮料平均6.1%（Monster 15.3%、Coca-Cola 4.7%）、欧洲饮料3.0%、美国食品仅1.4%、欧洲食品2.9%、美国HPC 1.4%、欧洲HPC 6.5%、美国烟草5.3%、欧洲烟草3.1%。

季度增长轨迹：Coca-Cola 3Q26E增速数值无法从报告文本确认，该项暂不列示；Coca-Cola 4Q26E -0.8%、CY26E 4.7%；Celsius 3Q26E 10.4%、CY26E 26.1%；Galderma 3Q26E 18.8%、CY26E 21.3%。

FY26绝对值预测：Coca-Cola销售额49.5（US$'bn）、EBIT 16.2、EPS $3.3；Walmart销售额713.2；美国零售板块合计销售额1,035.3、欧洲零售302.6。

12个月与年初至今表现：MSCI World 12M +14%、YTD +11%；MSCI USA 12M +14%、YTD +12%；MSCI Europe 12M +10%、YTD +4%；个股Target 12M +75%、Coca-Cola +30%领涨，Celsius -52%垫底。

论述逻辑

9月必需品整体跑输（-3%）且子行业分化 → 归因至区域基本面：美国消费走弱（至8月）、中国背景严峻、油价与运费推升成本 → 由此确定Q3财报季的关键变量：销量预期、成本通胀、定价与需求弹性 → 提出筛选标准：COGS风险低、新兴市场敞口大、成本指引保守 → 落地为区域观点与标的：欧洲偏好Beauty（L'Oréal、Galderma、PUIG）与Danone，关注ABInBev、Carlsberg、BAT的催化剂，美国首选CL、KO、KDP、PG → 再用估值相对5年区间（P/E rel标准差）、FY26-27有机增长与季度预测、个股股价表现等数据表交叉验证。