摩根士丹利：神火煤电：2026年一季度初步盈利超预期

原标题：Rmb2.3bn, beating our estimate of Rmb2.1bn: The better earnings were helped by

摘要

摩根士丹利发布更新报告，神火煤电（000933.SZ）预计2026年一季度净利润同比增长217%、环比增长336%至23亿元，超出摩根士丹利预期的21亿元。盈利改善主要得益于铝板块利润贡献显著增加，铝价同比上涨17%、环比上涨11%，同时氧化铝价格因全球供应充足同比下降31%，原材料成本降低。报告维持神火煤电“Overweight”评级，目标价40.90元，当前股价31.98元，潜在上涨空间28%。2026年剩余时间盈利动能强劲，海外供应中断支撑铝价，全球约4%的供应削减将铝价维持在高位区间。尽管铝土矿价格因运费上涨和几内亚潜在出口管制而反弹，但氧化铝供应充足将使其价格在生产成本水平波动。较低的生产成本和较好的铝价前景将确保神火煤电2026年盈利强劲增长。

主要观点

• 神火煤电预计2026年一季度净利润23亿元，同比增长217%，环比增长336%，超出摩根士丹利预期的21亿元。
• 盈利改善主要来自铝板块利润贡献显著增加，铝价同比上涨17%、环比上涨11%。
• 氧化铝价格同比下降31%，因全球供应充足，降低了原材料成本。
• 2026年剩余时间盈利动能强劲，海外供应中断支撑铝价。
• 年初至今海外约313万吨产能暂停生产，包括莫桑比克58万吨（因未能获得更便宜的电价）和中东255万吨（受地区冲突影响）。
• 全球约4%的供应削减将铝价维持在高位区间。
• 尽管铝土矿价格因运费上涨和几内亚潜在出口管制而反弹，但氧化铝供应充足将使其价格在生产成本水平波动。
• 较低的生产成本和较好的铝价前景将确保神火煤电2026年盈利强劲增长。
• 报告维持神火煤电“Overweight”评级，目标价40.90元，当前股价31.98元，潜在上涨空间28%。
• 行业观点为“Attractive”。

论述逻辑

神火煤电2026年一季度盈利超预期，主要由于铝价上涨（同比+17%、环比+11%）和氧化铝成本下降（同比-31%）。海外供应中断（年初至今约313万吨产能暂停）导致全球约4%的供应削减，支撑铝价维持高位。尽管铝土矿价格可能因运费和几内亚出口管制而上涨，但氧化铝供应充足将限制其价格涨幅。因此，较低的生产成本和较好的铝价前景共同推动神火煤电2026年盈利强劲增长。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出海外供应中断和成本优势将持续支撑盈利。风险方面，上行风险包括需求好于预期、电价进一步节约、铝和煤产能扩张；下行风险包括全球需求放缓、原材料和能源价格上涨、行业产能过剩。

推荐标的

• 神火煤电（000933.SZ）：评级Overweight，目标价Rmb40.90，当前股价Rmb31.98，潜在上涨空间28%。理由：2026年一季度盈利超预期，铝价上涨和成本下降推动盈利强劲增长。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。