国联民生 资产配置月报202610美债收益率重返5%对A股的影响分析

摘要

本报告分析了10年期美债收益率重返5%对A股的传导机制，指出当前主要通过“压估值”通道影响市场。 报告认为，美债上行由紧缩驱动，美股下跌与海外AI融资风险尚未触发，但需警惕美股回撤带来的风险传导。 配置上建议采取哑铃策略，以高股息资产压舱，盈利兑现板块进攻。 同时，报告对10月大类资产及行业配置给出了量化观点，推荐基础化工、有色金属等行业。

主要观点

• 10年期美债收益率重返5%以上，主要由实际利率驱动。

• 美债上行对A股的五条传导链中，当前“压估值”作用最明显。

• 美债每上行10bp，创业板指、科创50月收益率回归估计分别下降0.97和1.15个百分点。

• 当前美股与美债呈现“趋势同涨、逐日反向”的罕见形态。

• 云厂商资本开支占经营现金流比例上升，存在融资压力风险。

• 10月10Y国债利率预计上行4BP至1.72%。

• 9月新增社融预计约4.24万亿元。

• 10月推荐实际成长风格。

论述逻辑

• 美债利率上行通过五条通道影响A股，其中估值压制已发生，而美股下跌与海外AI融资风险是潜在的指数方向影响因素。

关键展望

• 需跟踪Baa利差与云厂商资本开支指引以评估融资风险。

• 美股回撤是风险传导的关键信号。

推荐标的

• 哑铃策略：压舱石选银行、煤炭、石油石化和中证红利；进攻端选电子和基础化工。

• 行业配置推荐：基础化工、有色金属、通信、计算机、交通运输、石油石化。

关键图表

图1. 10 年期美债收益率与 1962 年以来的上行期（周频）

图2. 按“美债当月升/降×标普 500 当月涨/跌”分组的月均涨跌幅

图3. 云厂商资本开支的融资压力（AI 投资压力的代理指标）

图4. A 股景气度指数 2.0 与万得全 A 净利润同比（%）

图5. 表 2: 9 月社融结构预测（单位：亿元）

图6. 10Y 国债利率驱动因素模型

图7. 2018 年以来模型预测值与实际值对比（%）

图8. 黄金驱动因子长期变化趋势

图9. 国联民生金工房地产行业压力指数（2026.9）

图10. 量化大势研判观点

图11. 月度大小盘收益差（季节效应）

图12. 胜率赔率策略收益