2026-07-03 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：全球利率交易员：通胀风险下降，曲线趋陡

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原标题：Goldman Sachs Global Rates Trader：Lower inflation risks, steeper curves

摘要

高盛指出，美国就业增长放缓及美联储官员鸽派言论降低了近期加息风险，未来利率定价取决于即将公布的CPI数据。若通胀数据温和，可支撑前端利率进一步企稳及曲线重新趋陡。然而，AI资本支出和融资需求限制了长端收益率的下行空间。欧洲通胀持续缓解，为前端核心收益率提供窄幅通道，并支持通过EGB多头和曲线陡化交易获取利差。英国2s10s曲线有望继续陡化，因英国央行加息溢价消退而期限溢价保持粘性。日本方面，依赖外汇干预而非更快加息应对日元疲软，导致日本宏观资产失衡，JGB中长端收益率面临上行风险。新西兰曲线存在陡化空间，建议做陡2s10s NZD曲线。

主要观点

美国6月非农就业增长低于预期，前值下修，缓解了市场对潜在加速的担忧。
美联储主席Warsh表示“通胀风险已下降”，削弱了加息紧迫性，降低了7月按兵不动后长端波动的风险。
6月CPI数据将是关键，高盛经济学家初步预计通胀将明显低于近期趋势，可能进一步巩固加息风险缓解。
当市场在会议前定价加息而最终按兵不动时，更广泛政策定价（如1年后OIS）的调整方向通常与通胀定价变化一致（Exhibit 1）。
稳定的油价和良性的通胀数据可继续支持加息风险逐步侵蚀，并推动曲线趋陡，但前端支付的对冲价值将限制其进一步压缩。
长端收益率下行空间有限，因增长下行风险减弱且AI资本支出持续。
前端交易通胀的下降基本与油价走势一致，但远期通胀定价跌幅超过油价隐含水平，5y5y通胀互换交易在2.35%附近。
尽管远期估值略便宜，但高盛认为通胀多头并不具吸引力，因市场仍定价2027年通胀高于其经济学家预测，且美联储鹰派假设可能限制通胀定价。
欧洲通胀数据持续向好，高盛经济学家下调通胀预测，并指出若大宗商品价格稳定在当前水平（低于其能源价格预测），预测存在下行风险。
欧洲央行官员提及中性利率可能上升，可能使终端利率定价保持粘性，但9月后曲线正斜率（9月至2027年3月约10bp）难以持续。
OAT相对Bund的利差扩大过度，尽管增长前景改善、政策不确定性降低及美伊协议后能源相关财政风险减少。法国赤字预期实际上在6月有所下降，因此高盛认为近期利差扩大不会持久。
英国央行行长贝利在辛特拉讲话中仍关注劳动力市场疲软和增长乏力，加上油价缓解，应使前端收益率下行。曲线陡化源于长端收益率上升，因财政不确定性限制期限溢价压缩。
日本JGB曲线继续陡化，2s10s处于相对于周期和财政背景的陡峭水平。国内财政风险和滞后风险是推升收益率和日元疲软的关键因素。
新西兰央行预计下周加息两次，但高盛认为此后进一步收紧风险很小，前端定价已从峰值下降约65bp，而长端远期定价相对于基本面偏贵，建议做陡2s10s NZD曲线（入场72bp，目标90bp，止损62bp）。

论述逻辑

美国就业数据疲软和美联储鸽派言论 → 加息风险下降 → 前端利率企稳，曲线趋陡 → 但AI资本支出限制长端下行 → 通胀数据决定后续走势。欧洲通胀缓解 → 前端收益率窄幅波动，EGB多头和曲线陡化有利可图。英国央行关注经济疲软 → 前端收益率下行，但财政不确定性使长端期限溢价保持高位 → 曲线继续陡化。日本依赖外汇干预而非加息 → 日元贬值，JGB收益率上行，曲线陡化。新西兰央行加息后进一步收紧风险小 → 前端定价压缩，长端偏贵 → 曲线陡化交易推荐。