J.P.Morgan：AI高科技提振中国5月出口

原标题：China: AI-related high-tech boosted May exports

摘要

J.P. Morgan认为，中国5月出口大幅超预期，主要受高科技和机械电子产品拉动，尤其是存储芯片、AI数据中心设备和新能源产品的价格上涨。进口连续第六个月扩张，但更像AI供应链需求和大宗商品补库存，而非广泛内需复苏。报告强调，贸易强势越来越窄、越来越受价格驱动，因此对生产、就业和净出口对增长的贡献解读并不直接。展望上，韧性全球需求和非科技资本开支扩散将支撑中国出口，但美国可能转向301/232条款、欧盟对中国立场趋硬，都会给出口前景带来政策冲击和波动。

主要观点

• 5月中国出口环比经季调增长3.1%，同比增长19.4%，明显高于15%的市场共识和J.P. Morgan 12.1%的预测，贸易顺差扩大至1054亿美元。

• 出口超预期主要来自高科技和机械电子产品，价格因素在存储芯片、AI数据中心设备和新能源产品中作用越来越明显，官方价格数量拆分需两周后确认。

• 高科技出口连续第七个月增长，5月环比经季调上升8.0%，其中手机增长19.4%，电子集成电路增长15.2%，自动数据处理设备增长11.0%。

• 低端消费品出口环比下滑0.3%，而高科技和新能源相关产品强劲，说明出口改善越来越集中在少数产品，而不是所有劳动密集型商品共同复苏。

• 进口连续第六个月扩张，5月环比经季调增长2.9%，同比增长27.5%，自2025年12月以来持续超过预期，趋势增速保持强劲。

• 进口改善的结构更像AI供应链拉动和大宗商品补库存：来自韩国、日本、巴西和美国的进口增加，高科技进口受存储产品价格影响明显。

• 大宗商品进口量表现分化，煤炭、天然气、大豆和铜的进口量增加，但原油和成品油继续下滑；若中东冲突持续，原油进口回归正常水平可能收紧区域油市。

• 贸易年初至今强度超出此前预期，促使J.P. Morgan重新校准展望；出口增量约60%集中在存储集成电路、AI相关存储模块、电动车、光伏和电池。

• 价格驱动增强使净出口对GDP的贡献更小、更波动，也更依赖芯片、大宗商品、汇率和产品组合等相对价格变化。

• 美国早前部分关税受法院挑战后，特朗普政府可能转向301和232条款，包括针对16个经济体的过剩产能调查和针对60个经济体的强迫劳动执法，这仍可能不成比例地影响中国供应链。

• 欧洲对中国贸易立场也在变硬，尤其是电动车和战略产业；若贸易防御、补贴规则或准入限制升级，中国对欧出口可能放缓并出现更多目的地再分流。

• 上行支撑来自外需韧性：全球增长在能源冲击下仍维持，政策缓冲、消费者稳定、贸易战拖累消退以及资本开支从AI基础设施扩散到非科技领域，有助于中国出口维持高个位数甚至超过10%的名义增长。

论述逻辑

5月出口和进口均超预期 → 产品层面显示高科技、AI设备和新能源贡献集中 → 价格上涨而非单纯数量扩张成为更重要推动 → 进口强势更多来自AI供应链和补库存而非内需全面恢复 → 净出口对增长贡献因此更难判断 → 外需韧性提供上行支撑，但美国301/232和欧盟贸易防御构成下行风险

关键展望

• 出口方面，J.P. Morgan认为今年名义出口增速可能达到高个位数，若外需不明显回落，甚至可能超过10%。

• 进口方面，库存补充和AI供应链投入将继续支撑进口，全年名义进口增速可能自2021年以来首次超过出口。

• 宏观方面，贸易强势对GDP和就业的传导将变得更不稳定，因为价格、产品结构和相对价格比数量扩张更关键。

• 政策风险方面，美国若转向301和232条款，或者欧盟强化贸易防御和产业政策，将对中国电动车、绿色能源和高科技投入品形成更大下行偏斜。

• 上行风险方面，全球资本开支从AI基础设施扩展到非科技设备、制造业和补库存，将继续支撑中国出口和供应链。

推荐标的

• 中国高科技出口链

• 存储芯片和AI数据中心设备相关供应链

• 电动车、光伏和电池等新能源出口链

• 关注人民币和贸易顺差相关宏观资产

• 警惕对欧盟和美国政策风险暴露较高的出口板块

关键图表

Slide 3：商品贸易、出口价格分解和中国高科技出口

Slide 4：中国电池和光伏出口、对美国及其他地区出口、商品贸易增长与贸易伙伴顺差

Slide 5：中国对欧盟出口和进口的产品结构以及商品出口明细

Slide 6：中国主要进口来源、商品进口量、汽车贸易、进口与全球出口份额

Slide 7：中国主要大宗商品进口量和高科技产品进口明细