刘呈祥 吴文鑫 行业研究 行业点评 6月金融数据点评：债贷切换延续，信贷需求仍待改善

摘要

6月M1和M2增速双双下滑，M1同比降至4.0%，M2同比降至8.0%，导致剪刀差被动走阔至4.0%。 6月人民币存款新增1.99万亿元，同比少增1.22万亿元，主要受居民存款和非银存款拖累。 社融新增3.36万亿元，同比少增8606亿元，存量增速降至7.4%，政府债贡献减弱但信用债上量。 人民币贷款新增1.61万亿元，同比少增6300亿元，存量增速降至5.3%。 企业端以债换贷且票据冲贷现象延续，居民端信贷需求疲软，消费体感较弱。 总体来看，实体信贷有效需求不足，后续贷款利率或进一步下行，将加剧银行息差收窄压力。 行业投资评级维持看好，建议重点关注优质城商行及综合经营能力突出的银行。

主要观点

• M1与M2增速双降，M1大幅下降1.5pct至4.0%，M2-M1剪刀差被动走阔至4.0%。

• 人民币存款同比少增1.22万亿元，居民存款和非银存款是主要拖累项。

• 社融增速环比下降0.3pct至7.4%，政府债发行进度偏慢致同比少增5825亿元。

• 企业债贷融资切换延续，企业债发行同比多增1590亿元，而社融口径人民币贷款大幅少增5950亿元。

• 信贷存量同比增速降至5.3%，票据冲贷现象持续，票据融资同比多增5253亿元。

• 居民贷款新增2646亿元，同比少增3330亿元，反映消费体感较弱及按揭贷款有待回暖。

• 2026年6月企业贷款利率为3.0%，较上年同期低约20BP。

论述逻辑

• M1与M2增速双降且存款同比少增，反映出实体信贷有效需求不足与存款派生力度较弱。在此背景下，社融与贷款增速双降，企业端呈以债换贷与票据冲量，居民端消费与按揭疲软。融资需求偏弱料将促使后续贷款利率进一步下行，进而加剧银行业息差收窄压力。

关键展望

• 三季度政府债发行节奏或加速。

• 后续贷款利率或进一步下行，行业分化或进一步加大，银行息差收窄压力加剧。

推荐标的

• 建议重点关注区域经济活跃的优质城商行：江苏银行、杭州银行、成都银行和重庆银行。

• 中长期看好中信银行，受益标的为工商银行、招商银行。