伯恩斯坦 欧洲化工：化工：北美两周实地反馈

摘要

本报告汇总了伯恩斯坦分析师在北美为期两周的投资者交流反馈，涵盖了林德（Linde）、液化空气（Air Liquide）、空气产品（Air Products）等主要化工企业的市场观点。 投资者对林德的长期业务模式及Lincare业务处置存在讨论，对液化空气的执行力及利润增长潜力表示关注，并对空气产品公司在电子领域敞口及估值优势表现出更高兴趣。 此外，报告还涉及了农业化工、涂料、配料及上游工业化学品领域的市场情绪。 整体而言，市场对欧洲工业化工敞口持负面态度，但对特定转型公司如Syensqo表现出兴趣。

主要观点

• 林德（Linde）是投资者最关注的标的，核心讨论点在于长期空间业务模式及Lincare业务的处置方案。

• 投资者认为液化空气（Air Liquide）若要实现超额股价回报，需进一步缩小与林德在利润率和增长方面的差距。

• 空气产品公司（Air Products）因电子领域敞口及较低估值受到更多关注，投资者对其扭亏为盈的进展评价积极。

• 农业化工领域基本面稳健，但投资者对CF Industries在红海局势及中国尿素出口压力下的持股意愿有限。

• 涂料行业因估值下调及定价能力改善，开始受到部分投资者关注。

• 配料行业情绪相对积极，被视为三季度业绩潜在的惊喜来源。

• 欧洲工业/上游化工敞口普遍被看淡，但Syensqo作为索尔维（Solvay）分拆后的增长型公司吸引了市场兴趣。

• 市场对巴斯夫（BASF）与赢创（Evonik）潜在合并的反馈几乎一致为负面。

论述逻辑

• 通过实地走访北美投资者，收集对化工行业主要公司的反馈 -> 分析各公司在宏观环境、估值、业务执行及特定事件（如并购、分拆）下的市场情绪 -> 结合各公司基本面与投资者关注点，得出行业内不同细分领域（工业气体、农业、涂料、配料、上游化工）的差异化投资观点。

关键展望

• 林德短期内难以实现8-12%的调整后EPS增长，但预计将逐步恢复至该目标区间。

• 液化空气的管理层目标被认为在宏观环境恶化时仍可实现，若宏观环境支持则目标偏低。

• 预计2027年农业周期性条件对农民有利。

推荐标的

• Outperform评级：Air Liquide, Air Products, BASF, CF Industries, DSM-Firmenich, Fertiglobe, Linde, OMIFCO, PPG, Syensqo

• Market-Perform评级：Akzo Nobel, Arkema, Borouge, Clariant, IQ, Sabic, Solvay, Symrise

• Underperform评级：Givaudan, SAFCO

关键图表

图1. 我们预计欧洲化工产能将进一步关闭

图2. 我们对2027年美国玉米和大豆农户盈利能力的预测

图3. 气体巨头的长期增长驱动因素

图4. 液化空气集团 - 边际收益

图5. 液化空气集团：伯恩斯坦收入模型

图6. 增长辩论 #2 - 配料业务能否持续超越增长？

图7. 林德集团：绘制未来项目增长潜力图