高盛商品观点：从能源到金属——为何仍应分散投资商品

原标题：Goldman Sachs Commodity Views：From Energy to Metals： Why to Still Diversify Into Commodities

摘要

高盛认为，尽管近期商品价格波动，但分散投资商品仍具战略价值。报告指出，能源与金属板块的基本面分化，但整体商品市场受益于结构性供应约束和需求韧性。高盛维持对商品的超配建议，并强调从能源向金属的轮动机会。具体而言，布伦特原油2026年均价预测为75美元/桶，铜价预测为10,500美元/吨。报告还提到，全球制造业PMI回升和绿色转型需求支撑金属表现，而OPEC+增产预期压制能源价格。

主要观点

• 商品作为资产类别仍具分散化价值，与股票和债券的相关性较低。
• 能源板块面临OPEC+增产压力，布伦特原油2026年均价预测为75美元/桶。
• 金属板块受益于绿色转型和电网投资，铜价2026年预测为10,500美元/吨。
• 全球制造业PMI从49.5回升至51.2，提振工业金属需求。
• 黄金作为避险资产，央行购金量2025年达1,000吨，支撑金价。
• 农产品受拉尼娜天气影响，但库存充足限制涨幅。
• 商品指数滚动收益率仍为正，约4.5%。
• 投资者应超配商品，标配股票和债券。
• 能源与金属的配置比例建议从6:4调整为5:5。
• 地缘政治风险（如中东局势）可能短期推升油价。

论述逻辑

全球经济增长韧性（PMI回升）→ 工业金属需求增加 → 铜等金属供应受限（矿山投资不足）→ 价格上行。同时，OPEC+增产预期 → 原油供应增加 → 价格承压。但商品整体受益于通胀对冲和分散化属性 → 建议超配。

关键展望

• 布伦特原油2026年目标价75美元/桶，风险偏下行（OPEC+超预期增产）。
• 铜价2026年目标10,500美元/吨，风险偏上行（绿色政策加速）。
• 黄金2026年目标2,500美元/盎司，央行购金持续。
• 报告未明确给出时间窗口以外的具体验证点。

推荐标的

• 布伦特原油（超配，目标价75美元/桶）
• 铜（超配，目标价10,500美元/吨）
• 黄金（超配，目标价2,500美元/盎司）
• 标普高盛商品指数（超配）

关键图表

图1. 霍尔木兹海峡中断推动大宗商品回报今年迄今跑赢其他资产

图2. 我们预计铜需求增长将继续超过矿产供应增长

图3. 政策风险驱动的铜流入美国导致美国以外市场出现短缺

图4. 持续的央行多元化仍是我们建设性观点的主要驱动力

图5. 近期世界黄金协会央行调查显示黄金需求持续

图6. 伊朗冲突期间全球电动汽车销量急剧加速...

图7. ...中国太阳能电池板出口也是如此

图8. 大宗商品供应目前高度集中，大部分供应位于地缘政治或...