黄乐平 陈旭东 于可熠 公司研究 业绩点评 海康威视（002415）：毛利率突破50%超预期，国内三大主业全面转正

摘要

华泰证券发布海康威视2026年半年度报告点评。 1H26公司实现营业总收入468.23亿元（同比+12.0%），归母净利润78.96亿元（同比+39.6%）。 国内三大主业（PBG/EBG/SMBG）自2023年以来首次全面恢复正增长，SMBG强势反弹同比+13.6%。 同时，创新业务进入收获期，1H26收入同比+28.9%至151.70亿元，贡献约68%的收入增量，已成为利润核心支撑。 基于毛利率表现亮眼及AI产品渗透，分析师上调2026-2028年归母净利润预测，维持“买入”评级，目标价由50元上调至55元。

主要观点

• 1H26营业总收入468.23亿元，同比+12.0%；归母净利润78.96亿元，同比+39.6%。

• 国内三大BG均恢复正增长，SMBG收入同比大增13.6%，验证中小企业渠道去库完成及下沉需求触底。

• 创新业务量价齐升，1H26收入同比+28.9%至151.70亿元，收入占比升至32.4%。

• 创新业务毛利率大幅提升，预估贡献归母净利润约18亿元及公司约一半的归母净利增量。

• 大模型产品快速放量，1H26相关收入较2025年全年高50%以上，文搜销量破10万台。

• 期间费用率下行叠加毛利率提升，推动2Q26归母净利率升至19.59%，创2022年以来新高。

• 管理层预计2026年收入突破1,000亿元、利润创历史新高，ROE大概率重返20%。

论述逻辑

• 半年报显示总收入与净利润双增，国内三大BG自2023年以来首次全面正增长，标志增长动能转向全面高质量复苏。

• 公司主动收缩低毛利项目及AI软件赋能带来溢价提升，驱动毛利率突破50%中枢，配合费用率下行，释放强劲的盈利弹性。

• 创新业务放量且盈利能力提升，贡献了近半数归母净利增量，AI技术双向赋能巩固了产品议价权与长期护城河。

• 基于超预期的毛利率表现及AI产品渗透，分析师上调未来三年归母净利润预测，并给予更高估值倍数，上调目标价至55元。

关键展望

• 预测2026年营业总收入达到103,424百万元（同比+11.80%）。

• 预测2026年归母净利润为18,373百万元，对应EPS为2.00元。

• 基于27.5x 26E PE，维持“买入”评级，目标价上调至55.00元（前值50.00元）。

推荐标的

• 海康威视 (002415 CH)：维持“买入”评级，目标价55.00元。看好主业复苏、创新业务高增与AI产品化落地共振。

关键图表

图1. 财数据预测及调整

图2. 业务分部预测

图3. 可比公司估值表

图4. 海康威视PEBands

图5. 海康威视PBBands