广发证券 环保行业深度跟踪：中报修复红利筑底，AI转型锋芒渐露

摘要

2026年上半年环保板块业绩呈现稳步修复态势，全行业实现营业收入1899亿元（同比+10.7%）、扣非归母净利润157亿元（同比+13.4%），其中固废及水务扣非归母净利润达100亿元，彰显较强运营资产韧性。 板块现金流改善尤为突出，经营性现金流净额同比增长32.3%至162亿元，简略自由现金流大幅改善至-35亿元，垃圾焚烧板块自由现金流由-52亿元转正至45亿元。 同时，2026Q2末环保股基金配置占比降至0.12%，已接近2013年以来历史最低水平，具备低估值、业绩修复与现金流改善的三重共振。 在资本开支下行周期中，“开支下降—自由现金流改善—杠杆率回落—分红能力提升”正向循环加速确立，且晨丰科技等企业通过配售电及参股优质资产间接受益AI检测与算电协同。 此外，工信部就动力电池回收利用产业标准体系建设指南征求意见，叠加生物航煤SAF需求拉动前端UCO量价高位，细分赛道成长逻辑正在打开。

主要观点

• 2026年上半年环保板块盈利保持正增长，水务与固废运营资产保持稳健韧性。

• 现金流状况显著大幅改善，垃圾焚烧自由现金流成功转正至45亿元，机构配置比例跌至历史低位。

• 晨丰科技配售电业务实现量利齐升，第二成长曲线逐步显现，并布局储能与算电协同。

• 晨丰科技间接持股康代智能8%，深度受益AI服务器与先进封装扩产周期带来的检测设备需求。

• 固废板块资本开支复合降幅达20%，资产负债率走低，分红能力提升的正向循环逐步确立。

• 工信部发布动力电池回收利用产业标准体系建设指南征求意见稿，加速全生命周期规范化发展。

• 2026年1-7月我国UCO出口量持续高速增长，生物航煤SAF价格与价差呈现回升走势。

• 全国碳市场本周碳排放配额成交575.39万吨，最新收盘价为95.63元/吨。

• 环保板块估值处于历史偏低分位，GFHB样本股PE-TTM为19.92倍。

论述逻辑

• 中报数据显示环保板块业绩修复且资本开支进入下行周期，驱动经营性现金流增长与自由现金流转正，进而促使资产负债率降低并强化分红能力提升预期。

• 机构持仓接近历史底部与估值分位数处于低位形成安全垫，叠加固废算电一体化转型与参股AI半导体检测标的，催化环保板块实现估值重估。

• 动力电池全链条标准征求意见推动行业向一体化与规范化延伸，同时欧洲与国内SAF需求提升推高UCO原料稀缺性，合力拓展资源化细分赛道盈利边界。

关键展望

• 到2030年，动力电池回收利用领域制修订国家标准达50项以上，基本形成全生命周期标准体系。

• 预计年内生物航煤SAF产能将陆续落地，前端废弃油脂UCO原料稀缺性进一步提升并驱动量价齐升。

• 重点警惕国家可再生能源电费补贴政策落实滞后影响流动性、应收账款压力致分红不及预期以及新能源投产进度不及预期的风险。

推荐标的

• 瀚蓝环境（600323.SH）：买入评级，合理价值37.83元/股，对应2026E预测PE为10.41倍、ROE为14.30%。

• 上海实业控股（00363.HK）：买入评级，合理价值18.84港元/股，对应2026E预测PE为6.85倍、ROE为4.20%。

• 圣元环保（300867.SZ）：买入评级，合理价值23.89元/股，对应2026E预测PE为11.19倍、ROE为10.10%。

• 朗坤科技（301305.SZ）：买入评级，合理价值31.63元/股，餐厨项目布局掌握UCO原料，对应2026E预测PE为16.44倍。

• 海螺创业（00586.HK）：买入评级，合理价值14.52港元/股，对应2026E预测PE为6.64倍、ROE为4.60%。

• 高能环境（603588.SH）：买入评级，合理价值22.05元/股，对应2026E预测PE为14.67倍、ROE为15.30%。

• 英科再生（688087.SH）：买入评级，合理价值47.92元/股，对应2026E预测PE为17.32倍、ROE为11.70%。

• 大地海洋（301068.SZ）：买入评级，合理价值35.57元/股，对应2026E预测PE为36.41倍、ROE为11.60%。

• 军信股份（301109.SZ）：买入评级，合理价值21.54元/股，对应2026E预测PE为12.00倍、ROE为10.60%。

• 永兴股份（601033.SH）：买入评级，合理价值19.66元/股，对应2026E预测PE为13.19倍、ROE为8.80%。

• 光大环境（00257.HK）：买入评级，合理价值6.14港元/股，对应2026E预测PE为7.22倍、ROE为6.90%。

• 晨丰科技（603685.SH）：买入评级，合理价值31.78元/股，配售电量利齐升且间接受益AI检测，对应2026E预测PE为68.83倍。

关键图表

图1. 表 1: 动力电池回收利用产业标准体系建设指南（2026 版）主要内容

图2. 生物柴油、UCO、SAF 月度出口均价

图3. 生物航煤 SAF 均价、UCO 价格情况

图4. 全国碳市场累计成交量及成交额

图5. 表 2: 环保行业本周重要政策回顾

图6. GF 环保指数 2021 年下半年至今走势反超大盘

图7. GF 环保 PE-TTM 位于 2015 年来较低水平

图8. GF 环保个股涨幅前五名/后五名情况