2026-06-22 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利中国股票策略：2025年第四季度A股盈利终裁——收入缺口收窄，但利润率逆风拖累盈利

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原标题：Morgan Stanley China Equity Strategy：4Q25 A~share Earnings Final Cut – Revenue Miss Narrows， but Margin Headwinds Weigh on Earnings

摘要

摩根士丹利在2025年第四季度A股盈利终裁中指出，收入缺口较上季收窄，但利润率压力持续拖累整体盈利。报告覆盖约1800家A股公司，预计2025年第四季度盈利同比增速为-5%，较第三季度的-8%有所改善。收入增速预计为2%，高于第三季度的0%。然而，毛利率和营业利润率分别同比下降1.2和0.8个百分点，主要受原材料成本上升和竞争加剧影响。金融板块盈利增速为-3%，非金融板块为-7%。报告维持对MSCI中国指数2025年底目标价70点，沪深300指数目标价4200点。行业层面，看好消费、医疗和科技，对房地产和原材料持谨慎态度。

主要观点

2025年第四季度A股盈利同比增速预计为-5%，较第三季度的-8%收窄，但低于市场预期的-3%。
收入增速预计为2%，高于第三季度的0%，显示需求边际改善。
毛利率同比下降1.2个百分点，主要因原材料成本上升（如钢铁、化工）和价格竞争。
营业利润率同比下降0.8个百分点，销售及管理费用率上升0.3个百分点。
金融板块盈利增速为-3%，其中银行盈利增速为-2%，保险为-5%，券商为-10%。
非金融板块盈利增速为-7%，其中消费板块盈利增速为2%，医疗为1%，科技为-4%，房地产为-20%，原材料为-15%。
报告预计2025年全年A股盈利增速为-2%，2026年为5%。
维持MSCI中国指数2025年底目标价70点，沪深300指数目标价4200点，基于12倍远期市盈率。
看好消费、医疗和科技板块，因盈利韧性较强；对房地产和原材料持谨慎态度，因盈利下行风险较大。
报告指出，若2026年政策刺激力度加大，盈利增速可能上调至8%。

论述逻辑

报告从2025年第四季度A股公司财务数据出发，发现收入缺口收窄（收入增速从0%升至2%）但利润率恶化（毛利率和营业利润率分别下降1.2和0.8个百分点），导致盈利增速虽改善但仍为负值（-5%）。进一步分板块看，金融板块受银行净息差收窄和券商交易量下降拖累，非金融板块受原材料成本上升和房地产需求疲软影响。基于当前盈利趋势和估值，报告维持目标价，并建议超配消费、医疗和科技，低配房地产和原材料。